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现代牧业(01117)2025年半年报业绩点评：产能去化优化，业绩弹性可期

核心结论

太平洋证券给予现代牧业（01117）“买入”评级，目标价1.49港元。公司2025年上半年营收同比下降5.4%，净亏损9.8亿元，但行业产能加速去化、牛群结构持续优化及成本改善，推动未来业绩有望反转，预计2027年EPS可达0.17元。

业绩概况

• 营收与亏损情况：2025年上半年公司收入60.73亿元，同比下滑5.4%；净亏损9.8亿元（去年同期净亏2.1亿元），主要由生物资产公允价值损失扩大（同比增亏6.7亿元）及原奶售价下行所致。
• 毛利率与成本控制：毛利率同比提升0.3个百分点至26.4%，成本管理有所改善，但亏损主因为低效牛只淘汰及原奶价格低迷。

行业与产能去化

• 行业产能收缩：截至2025年6月，全国奶牛存栏同比降4%。公司主动淘汰低产牛只，上半年存栏净减1.87万头至47.25万头，高产母牛比例增至54.1%。
• 产能去化成效：通过优化牛群结构，公司生产效率与成本竞争力提升，未来行业复苏将直接利好经营改善。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-7.12亿元、3.55亿元、13.36亿元，对应EPS为-0.09元、0.04元、0.17元。
• 关键增长驱动：
  • 2025年下半年重估损失环比改善，推动毛利率上行；
  • 原奶与肉牛周期同步共振，卖牛收入增加将释放利润弹性。
• 估值依据：当前PE为-5.09（2025E），PB为0.76（2024A）；2027年目标PE 14.79倍（基于EPS0.17元，对应目标价1.49港元）。

风险提示

• 原奶价格持续低迷；
• 重大动物疫病引发行业产能冲击。

投资策略

看好原奶与肉牛周期同步回升带来的业绩改善；建议关注生物资产减值风险缓释后的估值修复机会。