20230317-国金证券-A股周期律（三）_2016-2017年_集中度提升_龙头股牛市_9页_1mb

A 股周期律（三）总结

核心内容概述

2016-2017年A股市场经历了从“小盘股牛市”向“大盘蓝筹股牛市”的重大转变，这一趋势被形象地称为“中国版漂亮50”。其背后的主导逻辑是供给侧改革和消费升级推动下的行业集中度提升，使得龙头企业在市场中表现尤为突出。

主要观点

• 2016年：熔断暴跌，供给侧改革启动，企业盈利回升

  • 市场走势分为两个阶段：年初因“熔断”机制和政策预期引发恐慌性下跌；随后因供给侧改革初见成效，市场震荡上行。
  • 供给侧改革推动了工业品价格通缩结束，中国经济重回扩张区间，工业企业利润恢复正增长。
  • 上游传统行业（如煤炭、建材、钢铁等）因供给侧改革受益，价格上涨；食品饮料和家电因消费升级和外资流入表现突出；而2015年涨幅较大的传媒、计算机等行业则出现回调。

• 2017年：集中度提升，以大为美

  • 市场走势震荡上行，分四个阶段：春季躁动、监管打压、政策利好推动上攻、资管新规导致回调。
  • 行业集中度显著提升，尤其是消费和传统周期行业，龙头公司盈利能力和增速均表现优异。
  • 大盘股（如上证50、沪深300）表现优于小盘股（如创业板、中证1000），市场风格转向价值投资。

关键信息

行业表现

• 2016年涨幅居前的行业：食品饮料、煤炭、建材、建筑、家电、石油石化。
• 2016年跌幅居前的行业：传媒、计算机、交运、社服、军工。
• 2017年涨幅居前的行业：消费（食饮、家电）、上游周期（钢铁、煤炭、建材）、金融。
• 2017年跌幅居前的行业：中小创公司因商誉减值和并购政策收紧，业绩增速下滑。

数据表现

• 2016年：上证指数先跌后涨，全年震荡上行；名义GDP增速提升，工业企业利润重回正增长；大宗商品价格大幅上涨。
• 2017年：上证50上涨25%，沪深300上涨22%；创业板下跌14%，中证1000下跌17%；白酒、白电行业集中度提升，盈利改善明显；钢铁等行业业绩大幅改善。

政策与市场逻辑

• 2016年政策：减持新规、注册制预期、熔断机制、央行降准。
• 2017年政策：再融资新规、减持新规、资管新规、MSCI纳入A股。
• 市场逻辑：供给侧改革改善上游行业供需格局，推动价格上涨；消费升级带动食品饮料和家电行业盈利提升；监管政策收紧影响中小盘股表现，市场风格转向价值投资。

风险提示

• 全球经济下行超预期：可能影响国内经济复苏和A股市场表现。
• 宏观流动性收缩风险：如美联储超预期加息及缩表，可能对市场造成压力。
• 海外黑天鹅事件：如地缘政治风险、俄乌局势等，可能引发市场波动。

总结

2016-2017年A股市场在政策推动和经济复苏背景下，发生了从“小盘股牛市”向“大盘蓝筹股牛市”的结构性转变。供给侧改革和消费升级成为推动行业集中度提升的主要因素，带动了上游周期和消费行业的繁荣。同时，监管政策的收紧和市场风险偏好的变化，使得中小盘股表现疲软，市场风格偏向价值投资。整体来看，这一时期A股市场呈现出明显的“以大为美”趋势。