“风起通胀”系列报告八：行业集中度提升有望推动通胀上行-20180125-华泰证券-12页

行业集中度提升与通胀关系分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年各行业集中度的变化趋势及其对通胀的影响，重点探讨了上游、中游和下游行业集中度提升的动因、表现及对CPI的传导效应。报告指出，行业集中度的提升有助于增强龙头企业议价能力，推动价格向下游传导，从而对通胀中枢形成支撑。

主要观点

• 行业集中度提升是通胀上行的重要推动力：行业集中度的上升意味着市场主导权向龙头企业集中，增强了其对价格的控制能力，有利于价格上涨向下游传导。
• 上游行业集中度提升主要受供给侧改革和去产能影响：钢铁、煤炭等行业在2017年超额完成去产能目标，供给端紧缩支撑了价格上涨，同时推动了行业集中度的提升。
• 中游行业集中度提升主要由成本上涨引发被动出清：上游价格上涨压缩了中游企业的利润空间，促使小差弱企业退出市场，订单向龙头企业集中，提升了行业集中度。
• 下游行业集中度提升与消费升级和环保政策密切相关：消费升级促使品牌优势企业进一步巩固地位，环保政策则提高了行业进入门槛，推动集中度提升。

关键信息

行业集中度定义与衡量

• 行业集中度：指某行业中前N家最大企业所占市场份额的总和，常用CR(n)指数衡量。
• 计算方式：基于Wind申万行业指数，选取持续在A股上市的成分公司，按季度营业收入计算CR(4)和CR(2)指数，并采用4季度移动平均（MA(4)）消除季节性波动。

行业集中度变化趋势

• 上游行业：采掘、非银、化工、通信等行业集中度排名靠前，钢铁、煤炭等行业的集中度显著上升。
• 中游行业：轻工制造、建筑材料、机械设备等板块集中度明显上行，与PPI上涨趋势一致。
• 下游行业：白酒、调味品、商贸零售等细分行业集中度提升，食品饮料、农林牧渔等整体板块集中度仍处下行阶段。

集中度提升对通胀的影响

• 价格上涨传导机制：行业集中度提升有助于价格上涨向下游传导，尤其在食品饮料、商贸零售、禽畜养殖等与CPI直接相关的行业。
• 通胀中枢预测：在中性预测下，2018年CPI中枢可能上行至+2.5%左右，主要关注猪价和油价两大变量。
• 对CPI的影响：随着下游行业集中度的提升，相关产品价格可能逐步上行，推动CPI温和抬升。

行业集中度提升动因分析

上游行业

• 供给侧改革：钢铁、煤炭等行业去产能目标超额完成，供给端紧缩支撑价格上涨。
• 集中度与价格正相关：上游行业集中度上升与产品价格上涨趋势一致，如煤炭、钢铁、有色等。

中游行业

• 成本上涨引发被动出清：上游价格上涨压缩中游企业利润，小差弱企业被淘汰，订单向龙头企业集中。
• 环保政策推动：2017年环保督查加强，推动中游行业集中度进一步提升。

下游行业

• 消费升级：高端品牌企业地位稳固，通过并购重组等方式提升集中度。
• 环保规范：禽畜养殖、饲料加工等行业因环保标准提升，进入门槛提高，集中度有望上升。

风险提示

• 通胀快速上行超预期：可能对实体经济造成较大负面影响。
• 政策不确定性：环保政策和行业出清节奏可能对集中度提升产生影响。

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

总结

2017年，受供给侧改革、环保政策及消费升级等多重因素影响，上游、中游和下游行业集中度均呈现出上升趋势。行业集中度的提升增强了龙头企业对价格的控制能力，推动价格上涨向中下游传导，有助于通胀中枢的温和抬升。未来，随着环保政策进一步深化和消费升级持续推进，部分下游行业集中度有望继续提升，从而对CPI形成更明显的支撑作用。