20220708-东北证券-2022年中期海外宏观经济展望_美联储紧缩货币政策将于下半年出现边际放松_27页_2mb

美联储紧缩货币政策将于下半年出现边际放松

核心内容

本报告分析了2022年下半年美国宏观经济走势，包括通胀、就业市场、经济增速及美联储货币政策的可能变化，并对美元指数与人民币汇率走势进行了预测。

主要观点

• 美国通胀压力仍存：尽管美国通胀有逐渐下行趋势，但能源、食品、住房及服务相关分项持续支撑，短期内难以明显回落。
• 就业市场短期强劲：就业市场表现良好，但长期存在失业率回升风险，主要受劳动力紧缺和美联储加息影响。
• 经济增速放缓风险提升：由于高通胀、连续加息及外部冲击，美国下半年存在经济增速放缓甚至硬着陆风险，但短期内仍具韧性。
• 美联储或边际放松政策：受通胀下行趋势、实际利率上涨及中期选举影响，美联储下半年可能放缓加息步伐。
• 美元指数或将见顶：美元指数在美联储加息周期中可能见顶回落，人民币贬值压力存在但空间有限。

关键信息

1. 美国通胀压力仍在，大势或持续下行

• 美国5月CPI同比增幅为8.5%，核心CPI为6%，仍处于历史高位。
• 供需错配问题逐渐缓解，但短期内物价粘性较强，通胀难以快速回落。
• 能源和食品价格高企仍对通胀构成支撑。
• 租金分项上涨持续支撑通胀。
• “薪资-物价”螺旋推升物价，抑制通胀回落速度。
• 美国存在削减对华关税的动机，但幅度或有限。

2. 美国就业市场短期强劲，长期存在上行风险

• 美国新增非农就业人数连续17个月为正值，就业市场表现强劲。
• 职位空缺数远高于失业登记人数，劳动力紧缺问题持续。
• 美联储加息可能抑制就业市场长期表现，失业率或在下半年或明年初回升。
• 劳动参与率长期低于疫情前水平，或将逐步提升。

3. 美国经济增速放缓风险提升，短期仍具韧性

• 美国经济面临增速放缓风险，硬着陆可能性存在。
• 消费仍有一定韧性，但商品消费可能降温。
• 零售销售显露疲软迹象，消费能力受到抑制。
• 长短期国债收益率倒挂预示经济衰退风险。

4. 美国经济陷入深度衰退概率较低

• 家庭债务和企业债务均未直接引发债务危机。
• 居民部门资产负债表健康，债务负担较低。
• 企业部门资产负债表状况良好，债务偿还率处于近二十年低位。
• 政府债务增长是经济衰退后的主动应对，而非衰退诱因。

5. 美联储下半年货币政策或将出现边际放松

• 美联储短期仍可能继续加息以压制通胀。
• 实际利率上涨或将抑制加息步伐。
• 中期选举可能影响美联储加息节奏。
• FOMC会议点阵图显示加息预期趋于缓和。
• 市场预期显示加息步伐将放缓，年底或明年初可能趋缓。

6. 美元指数或将见顶，人民币贬值空间有限

• 美元指数在加息周期中可能见顶回落。
• 人民币面临贬值压力，但不会出现大幅贬值。
• 中美利差倒挂反映人民币贬值压力，但幅度有限。
• 随着美联储加息趋缓，美元指数或逐渐走弱。

风险提示

• 国际政治局势超预期可能对市场造成影响。

相关数据与图表

• 美国CPI与PCE物价指数走势
• 美国失业率与实际GDP同比增幅预测
• 美国长短期国债收益率利差
• 中美利差与人民币汇率关系
• 美元指数历史走势

分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，具备丰富的研究经验。

报告结论

美国通胀虽有下行趋势，但短期内难以显著回落，就业市场短期强劲但长期存在风险，美联储或将于下半年出现加息边际放缓。美元指数可能见顶回落，人民币贬值压力存在但空间有限，中国经济有望小幅增长。