20211210-中国银河-宏观经济2021年11月动态报告_中国经济继续回落_货币政策开始转向宽松_34页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

2021年12月，中国经济继续回落，但货币政策转向宽松，以稳增长为主要目标。以下是主要核心内容：

• 新冠疫情持续影响：新冠疫情仍然是全球经济的主要变量，尽管各国开始适应与病毒共存，但变异病毒Omicron的出现仍可能对2022年第一季度经济造成短期冲击。
• 货币政策宽松：央行在3季度货币政策报告和12月政治局会议中明确表示以稳增长为主，12月再次降准，未来可能降息。房地产金融政策有所放松，但整体宽松速度偏缓。
• 通胀预期关注：当前通胀仍属温和，但2022年预期有所走高，主要受猪周期影响。全球通胀分化，发达国家通胀走高，发展中国家则存在不同情况。原油价格回落可能缓解通胀压力。
• 主要风险：新冠疫情再暴发、新冠疫苗失效以及通胀风险仍是当前经济的主要风险点。

主要观点

一、我国经济回落，货币政策偏向宽松

• 经济持续下滑：4季度经济惯性下滑，2022年中旬或有企稳预期。
• 出口韧性显现：出口增速虽逐步回落，但韧性仍强，主要受益于全球需求恢复和我国出口产品竞争力。
• 消费与投资疲软：国内消费受疫情和居民收入增速缓慢影响，增长乏力。房地产投资增速快速回落，基建投资缓慢回升，但尚未形成明显支撑。
• 货币环境转宽松：降准释放流动性，未来降息可能。货币政策基调转向宽松，但政策传导速度偏慢。

二、国际经济观察

（一）美国：经济预期较高，美联储缩减QE

• 经济复苏与通胀压力：美国经济复苏预期较高，但供应链瓶颈和劳动力短缺持续影响生产。通胀仍处于高位，核心PCE和核心CPI均高于长期目标。
• 美联储政策调整：美联储宣布缩减QE，将每月国债和MBS购买规模分别减少至700亿和350亿美元，但尚未开始加息。通胀预期和经济路径决定加息时间。
• 就业市场改善：就业数据超预期，但劳动力短缺和供应链问题依然存在，影响生产和消费。

（二）欧元区：经济回升，通胀压力持续

• 经济复苏：欧元区经济逐步回升，欧洲央行维持宽松政策，但开始调整购债速度。
• 通胀高企：CPI同比上涨4.1%，核心CPI上涨2.1%，能源价格是主要推动力，但供应链瓶颈和需求复苏也加剧了通胀压力。
• 政策不确定性：欧洲央行仍谨慎，未明确加息时间，但可能逐步退出宽松政策。

关键信息

三、国内经济：全面回落

（一）制造业回落，但上升动能逐步累积

• PMI指数下行：制造业PMI连续两个月低于50，显示制造业处于收缩状态。
• 出口拉动生产：圣诞和元旦订单支撑出口，带动部分制造业回升。
• 原材料与双控影响：原材料价格回落，双控政策逐步纠正，企业生产受限有所缓解。

（二）生产：工业生产稍有反弹，制造业仍然低迷

• 工业增加值小幅回升：10月工业增加值同比3.5%，环比0.39%，显示生产略有改善。
• 行业分化：采矿业、电力燃气行业增长较快，而黑色金属压延、汽车制造等行业仍低迷。
• 生产瓶颈未解除：供应链中断和劳动力短缺仍是制约生产的重要因素。

（三）需求端：疫情抑制消费，房地产投资回落

• 消费疲软：10月消费增速为4.9%，主要受价格上涨带动，实际消费仍低迷。
• 房地产投资下滑：房地产投资增速为-5.4%，商品房销售面积和销售额大幅下降，开发商资金紧张。
• 基建投资逐步回升：地方政府专项债发行加快，基建投资成为稳增长的重要工具。

（四）进出口：动能走弱，疫情扭曲缓解

• 出口增长放缓：10月出口同比27.1%，增速较上月回落，基数效应影响显著。
• 进口小幅回落：进口同比20.6%，受国内需求疲软和大宗商品价格高位影响。
• 出口结构变化：劳动密集型产品出口保持高增长，但机电和高科技产品出口增速下滑。

（五）通胀：极端天气和燃料短缺推升通胀，CPI升PPI降将持续至春节

• CPI上涨：10月CPI同比1.5%，环比1.7%，食品价格上涨是主要驱动因素。
• PPI回落：PPI同比8.6%，环比0.4%，能源价格走低带动整体价格下行。
• 通胀压力持续：尽管PPI回落，但CPI仍处高位，预计春节前仍将维持上涨趋势。

总结

• 国内经济：整体仍处于回落阶段，出口和基建成为稳增长的重要支撑，但消费和房地产投资疲软。
• 国际经济：美国和欧洲经济复苏，但通胀压力仍高，美联储政策转向紧缩，欧洲央行态度谨慎。
• 政策动向：中国央行货币政策转向宽松，房地产金融政策有所放松，但效果尚未完全显现。
• 主要风险：新冠疫情再暴发、通胀风险、全球供应链问题等仍是未来经济的主要不确定性因素。