宏观经济2021年11月动态报告：中国经济继续回落，货币政策开始转向宽松-20211210-银河证券-34页_2mb

2021年12月宏观经济动态报告总结

核心内容

2021年11月，中国经济继续回落，货币政策开始转向宽松。尽管全球经济在后疫情时代逐步复苏，但中国仍面临多重压力，包括出口增速放缓、消费疲软、房地产投资回落和基建低迷。货币政策方面，央行通过降准和未来可能的降息来支持经济增长，同时对房地产金融态度有所放松，以缓解行业压力。

通胀预期成为关注重点，现阶段中国通胀仍属温和，但预计2022年会因猪周期重新开启而走高。全球通胀分化明显，发达国家通胀走高，发展中国家则有不同表现。原油价格回落对通胀有所缓解，但能源价格仍为通胀主要推手。通胀的持续将对货币政策产生直接影响，尤其美联储提前加息的预期，对全球市场带来风险。

主要观点

• 经济回落与货币政策宽松
  中国经济4季度惯性下滑，2022年中旬有企稳预期。货币政策开始转向宽松，通过降准和可能的降息来支持经济。房地产金融政策有所放松，但政策效果仍需观察。

• 美联储加息预期提前
  美联储因高通胀提前加息，同时缩减QE步伐加快。尽管通胀压力较大，但美联储认为其为暂时性，未来加息时间将视经济走势而定。

• 能源价格回落与通胀压力
  原油和煤炭价格回落，缓解了全球通胀压力。但能源价格的上涨仍为通胀主要因素之一，预计未来几个月通胀仍将持续。

• 国内经济全面回落
  制造业和服务业PMI继续下滑，工业生产虽有小幅反弹，但整体仍低迷。消费和投资增速缓慢，房地产投资继续回落，基建投资缓慢回升。

关键信息

一、我国经济回落，货币政策偏向宽松

• 新冠疫情的长期影响
  新变种病毒Omicron对经济造成短期冲击，但全球各国逐步开放，中国预计在2022年6月有条件开放边界。

• 货币政策调整
  央行12月初再次降准，未来可能降息。房地产金融政策放松，但对房地产的宽容仍需时间。

• 经济企稳预期
  信贷和社融增速的变化是经济企稳的关键，预计2022年2季度出现企稳迹象。

二、国际经济观察

（一）美国：经济预期较高，美联储缩减QE

• 经济数据表现
  美国经济在疫情后逐步恢复，但供应链问题和通胀压力仍然存在。制造业PMI下滑，但消费和就业数据较好。

• 美联储政策动向
  美联储宣布缩减QE，每月国债和MBS购买量分别调整至700亿和350亿美元。加息预期提前，但时间仍不确定。

• 通胀压力与市场反应
  美国CPI和PPI均处于高位，但核心PPI和PCE数据有所放缓。市场对通胀的担忧有所缓解，但高通胀仍对经济构成挑战。

（二）欧元区：经济回升，通胀压力持续

• 欧洲央行政策
  欧洲央行维持PEPP规模，但放缓购债速度，预计在2022年3月底结束。通胀预期上调，但对加息时间表示谨慎。

• 经济复苏与通胀
  欧元区CPI上涨至4.1%，核心CPI上涨2.1%，显示通胀压力较大。制造业PMI回落，但需求仍强劲。

• 货币市场变化
  欧元兑美元走弱，但欧洲央行的宽松政策仍支撑市场。

三、国内经济：经济全面回落

（一）制造业仍然回落，但上升动能逐步累积

• PMI数据
  中采制造业PMI继续下滑，但财新PMI回升，显示中小出口企业生产有所改善。

• 行业表现
  医药制造、电力热力生产和供应、电子设备制造业表现较好，但汽车制造和黑色金属延压等行业仍低迷。

（二）生产：工业生产稍有反弹，制造业仍然低迷

• 工业增加值
  10月工业增加值同比小幅回升，但环比增长仍弱。制造业投资平稳，但未来有下行压力。

• 政策影响
  9月限产限电政策有所纠正，但房地产和基建投资仍偏弱。

（三）需求端：受疫情影响低于预期

• 消费表现
  社会零售总额增长4.9%，但实际增速为1.9%，消费仍处于低迷状态。汽车消费持续下滑，通讯器材和食品消费回升。

• 投资情况
  基建投资缓慢反弹，房地产投资继续回落。制造业投资保持平稳，但利润驱动因素减弱。

（四）进出口：动能逐步走弱，疫情扭曲缓解

• 出口表现
  10月出口额小幅回升，但出口增速预计将在圣诞季后回落。机电产品和高科技产品出口增速下滑，劳动密集型产品出口仍强劲。

• 进口情况
  进口额小幅回落，进口增速受去年基数影响回升。大宗商品价格高位，进口数量减少。

（五）通胀：极端天气和燃料短缺推升通胀，CPI升PPI降将持续至春节

• CPI上涨因素
  食品价格因极端天气和物流受阻而上涨，非食品价格也小幅上升。核心CPI保持平稳，但整体仍处于高位。

• PPI走势
  PPI同比继续上行，但环比有所回落。能源价格是主要推手，预计未来几个月PPI仍将保持高位。

主要风险

• 新冠疫情再暴发及疫苗失效风险
  新变异病毒可能对经济造成短期冲击，全球各国仍需警惕疫情反弹。

• 通胀风险
  通胀可能持续影响货币政策，尤其在能源价格高位和供应链问题未解的情况下，通胀压力可能进一步加剧。