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有效汇率贬值制约货币宽松

核心内容总结

2016年6月19日发布的《宏观经济周报》指出，人民币汇率波幅走阔和对一篮子货币的贬值趋势，正在对货币政策产生重要影响。同时，社会融资规模的萎缩反映了政府去杠杆的决心，货币政策将保持稳健，不宜过度宽松。

主要观点

1.1 人民币汇率波幅不对称走阔、兑一篮子货币贬值

• 人民币汇率波动显示出不对称性，这有助于避免跟随美元被动升值。
• 人民币对美元汇率波动幅度在2016年第二季度仍较高，表明人民币仍面临较大的贬值压力。
• 5月外汇占款环比减少537亿元，显示资本外流压力有所缓解，但人民币对全球货币仍处于高位，需进一步贬值以消除被动升值影响。
• 人民币汇率波动扩大有利于反映市场供需，增强货币政策独立性，降低高频调控难度。

1.2 社会融资萎缩凸显去杠杆决心

• 5月份社会融资总量低于预期，显示货币供应面增速放缓，反映政府对去杠杆的重视。
• 新增贷款增加主要由居民按揭贷款推动，而非企业贷款，显示实体经济增长动力不足。
• M2增速为11.8%，低于预期和前值，显示货币供应实际减速。
• 货币政策预计保持中性稳健，宽松预期不宜提倡，以防止加杠杆风险。

关键信息

2.1 国内外宏观经济与政策

• 证监会：修订重大资产重组管理办法，旨在遏制炒壳行为，保护中小投资者权益。
• 国务院：发布有色金属工业转型指导意见，加快退出过剩产能，支持直接融资渠道。
• 外管局：改革资本项目结汇管理，统一境内机构外汇收入意愿结汇比例为100%。
• 国务院常务会议：部署清理工程建设领域保证金，降低企业成本。
• 央行：发布国债收益率曲线，推动利率市场化改革。
• 全球主要央行：为英国退欧准备预案，可能提供美元流动性。

2.2 关键数据

• 5月外汇占款减少537亿元至23.7万亿元。
• 5月新增人民币贷款9855亿元，高于预期但主要由居民贷款拉动。
• 5月社会融资规模6599亿元，低于预期。
• 5月M2增速11.8%，M1增速23.7%。
• 5月全社会用电量同比增长2.1%，增速平稳。
• 5月全国房地产开发投资名义增长7.0%，商品房销售面积增长33.2%。

3.1 流动性

• 短期利率持平，长债利率和票据贴现率下降。
• 美元兑人民币中间价贬值，反映美元走弱。

3.2 煤炭

• 秦皇岛港煤库存下降，显示市场供需变化。

3.3 有色金属

• 本周有色金属价格总体上涨，黄金价格上涨。
• 碳酸锂现货结算价持平，显示市场供需稳定。

3.4 原油与天然气

• 原油价格下跌，天然气期货价格上涨。
• CCBFI综合指数上涨，显示市场信心有所回升。

3.5 化工

• 石脑油、尿素价格下跌，沥青、橡胶价格上涨。
• 乙烯价格持平，聚氯乙烯期货价格下跌。

3.6 钢铁

• 热轧卷板、螺纹钢价格略跌，线材价格不变。

3.7 建材

• 水泥价格平稳，玻璃价格指数、玻璃综合指数下降。

3.8 房地产业

• 主要城市商品房成交面积稳中有升，显示市场活跃度略有提升。

3.9 交通运输行业

• 综合运费指数及铁矿石运费指数稳中有跌。

3.10 食品价格

• CRB现货综合指数平稳，仔猪价格上涨，猪粮比价下降。

3.11 电影票房收入

• 本周电影票房收入略有上升。

重要结论

• 人民币汇率波动扩大有助于反映市场供需，增强货币政策独立性。
• 社会融资萎缩和居民贷款拉动显示去杠杆和实体经济增长动力不足。
• 货币政策预计保持稳健，宽松预期不宜提倡，以防止加杠杆风险。
• 外汇占款减少和资本外流压力缓解，但人民币仍面临贬值压力。
• 5月经济数据反映整体增长平稳，但结构上仍存在不均衡。