20180625-中国银河-人民银行7月5日降准简评_货币边际宽松_金融市场谨慎乐观_5页_621kb

宏观研究报告总结

核心内容

2018年6月24日，中国人民银行宣布从2018年7月5日起下调人民币存款准备金率0.5%。此次降准释放资金规模预计在6000-7000亿元左右，尽管幅度小于4月25日的100BP，但覆盖范围更广，实际投放力度更大。该政策旨在通过货币边际宽松，为稳增长、防风险、去杠杆营造适宜的货币金融环境。

主要观点

1. 经济基本面与货币政策方向

• 当前我国工业生产稳定，内需仍有提升空间，通胀温和，消费总体稳定。
• 净出口对经济增长的拉动已为负，内需成为经济增长的关键支撑。
• 下半年货币政策将保持稳健中性，但有边际宽松的可能，以稳定内需和防范系统性风险。

2. 货币与信贷政策

• 广义货币供给（M2）增速低于名义经济增速，这是去杠杆的必要条件。
• 下半年预计M2增速将略有上升，但不会显著超过名义经济增速（约9%）。
• 货币政策将更加注重结构性投放，并与宏观审慎监管协调配合。

3. 房地产与金融监管

• 房地产对消费产生一定挤压，下半年房地产调控与金融严监管不会放松。
• 货币信贷的增加更多体现为边际宽松，而非强刺激政策。

4. 股票市场展望

• 股票市场长期向好，但短期内呈现结构性行情，市场整体情绪偏低。
• 建议关注安全边际较高、估值合理的行业，如银行业、非银金融板块龙头、供给侧改革受益的周期品龙头。
• 中长期推荐消费白马、医药行业、国产替代板块（如电子通信、计算机），以及成长性好、受去杠杆影响小的军工、绿色交通与节能环保行业。

5. 债券市场预期

• 降准后，10年期国债收益率预计下行至3.4%左右。
• 尽管经济基本面存在放缓压力，货币政策可能边际宽松，但去杠杆总方针不变，需防范流动性波动与信用风险。

6. 汇率走势分析

• 美国经济周期进入后半程，货币政策退出宽松，美元强势基础稳固。
• 特朗普政府的财政扩张将加剧美元流动性收紧，支撑美元走势。
• 鉴于国内经济趋缓，可考虑放松汇率波动容忍度，允许人民币更市场化浮动。
• 人民币适度贬值有助于调节内外均衡，且不构成汇率操纵的指责。

7. 大宗商品市场

• 短期内需谨慎，需关注全球经济节奏与需求变化。
• 经济趋缓与内需偏弱时期，大宗商品价格走势不乐观。
• 地缘政治紧张和美国经济中长期过热可能支撑大宗商品价格。

关键信息

• 降准时间与幅度：2018年7月5日起，下调存款准备金率0.5%。
• 释放资金规模：预计6000-7000亿元。
• M2增速：当前约为9%，预计下半年略有上升但不显著超越名义增速。
• 股票推荐：银行业、非银金融、供给侧改革受益行业、消费白马、医药、国产替代、军工、绿色交通与节能环保。
• 债券预期：10年期国债收益率可能下行至3.4%。
• 汇率预期：人民币可能适度贬值，以实现内外均衡。
• 大宗商品：短期谨慎，长期需关注全球经济和地缘政治变化。

作者信息

• 张宸：宏观研究员，财政部中国财政科学研究院应用经济学博士，2015年加入中国银河证券研究院，负责宏观经济与政策研究。
• 余逸霖：宏观分析师助理，英国格拉斯哥大学金融学硕士，2018年4月加入中国银河证券研究院。

分析师承诺

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