20220428-东方财富证券-宏观经济点评_今年汇率预计贬值至6.8_短期市场冲击放缓_13页_967kb

文档总结：挖掘价值投资成长

核心内容

2022年，为实现全年GDP增速5.5%的稳增长目标，中国经济增长主要依赖出口和投资。消费对GDP的拉动作用预计有限，而投资和政府购买在下半年有望继续发力。其中，房地产投资全年增速预计在2%左右，固定资产投资增速预计超过10%，对GDP拉动约为3.8%。为弥补消费和投资增长的不足，外贸净出口需提供额外的GDP贡献，预计净出口增量需达到4.9万亿元以上，对应进出口总额增速23%，对GDP拉动超过4%。

主要观点

• 稳增长目标下的经济结构：经济稳增长主要依靠出口和投资，消费增长乏力，成为GDP增长的主要瓶颈。
• 汇率贬值的必要性：预计人民币汇率将贬值至6.8甚至7，以增强出口竞争力，提高外贸净出口的边际贡献。
• 中美利差倒挂的影响：中美利差倒挂持续存在，根据利率平价理论，推动人民币贬值，缓解资本外流压力。
• 逆周期因子的干预预期：外汇存款准备金率下调至8%后，预计汇率贬值至7时，央行将启动逆周期因子干预，以稳定市场。
• 科技类企业受益：人民币贬值将有利于海外业务为主的科技类企业，尤其是生物技术、高新技术、光电技术、计算机集成制造、材料技术等领域的上市公司。
• 外资冲击缓解：若汇率不再出现短期急速贬值，外资对A股的冲击将放缓，市场风险将有所降低。

关键信息

GDP增长驱动因素

• 消费：预计难以提供正区间贡献，2022年3月社会消费品零售总额同比下降3.5%。
• 投资：房地产投资全年增速预计为2%，固定资产投资增速预计超过10%，对GDP拉动3.8%。
• 净出口：需提供额外4%以上的GDP拉动，对应净出口增量需达4.9万亿元，进出口总额增速需达23%。

汇率预测模型

• ARMA模型：通过模型预测，人民币贬值至6.8时，净出口增速为23%，对GDP拉动4.48%；贬值至7时，净出口增速为30%，对GDP拉动4.73%；贬值至7.2时，净出口增速为35%，对GDP拉动4.9%。
• 模型依据：基于2012-2021年的历史数据，预测2022年汇率变化对GDP的影响。

政策与市场动态

• 基建投资：2022年1-3月基建投资同比增长8.5%，其中水利管理业和公共设施管理业增长显著。
• 房地产投资：全年增速预计为2%，但整体仍处于下滑趋势，需更多政策支持。
• 专项债支持：2022年一季度专项债发行规模约为1.46万亿元，主要用于支持基建。

外资与汇率关系

• 外资配置：2022年4月外资对A股配置小幅流入26亿元，但整体仍保持谨慎。
• 历史周期对比：2015-16年和2018-19年的人民币贬值周期中，外资净流出主要发生在A股指数大幅下挫的月份，而非汇率贬值本身。
• 汇率冲击：短期快速贬值（如2015年811汇改和2022年4月中旬）可能加剧外资流出，但若避免，则市场风险将缓解。

风险提示

• 市场流动性风险：经济下行压力可能引发市场流动性紧张。
• 全球地缘政治风险：国际局势的不确定性可能对汇率和贸易造成影响。

投资建议

• 股票评级：根据相对市场表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：分为强于大市、中性、弱于大市。
• 评级标准：基于报告发布日后3-12个月内公司股价或行业指数相对于相关市场指数的涨跌幅。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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附注

• 本报告由东方财富证券研究所发布。
• 作者为周旭辉，证书编号S1160521050001。
• 联系人：曲一平，电话：15618906873。