20160619-东吴证券-坚定看多利率债_去杠杆时代的到来_超低利率时代的开始_12页_837kb

中国利率债看多分析总结

核心内容

本报告分析了中国进入去杠杆周期后，长端利率债收益率可能下行的趋势。通过对欧美国家去杠杆周期的经验对比，认为中国将步入类似阶段，并将推动国债收益率持续走低，甚至可能刷新历史新低。

主要观点

基本面因素支持长端利率下行

1. 私人部门去杠杆：企业部门高杠杆抑制了消费和投资需求，导致储蓄增加，资金供给上升，利率下行。
2. 经济基本面恶化：中国经济面临更严峻的下行压力，经济增速预计持续放缓，推动长端利率进一步走低。
3. 政府加杠杆托底经济：政府通过扩大财政赤字支持经济，需配合宽松货币政策以维持低融资成本。
4. 避险需求上升：安全资产供给减少，国债作为避险资产，其安全溢价将凸显，推动收益率下行。

技术面因素支持看多利率债

1. 场内杠杆率下降：银行间和交易所市场杠杆率已降至2011年水平，金融去杠杆短期压力不大。
2. 信用债持仓下降：信用债配置比例大幅减少，信用风险对利率债的负面影响减弱。
3. 债券到期高峰：下半年利率债和信用债集中到期，将释放流动性，有利于利率债加仓和收益率下行。

关键信息

• 收益率预期：10年期国债收益率预计在2016年将下行至2.7%，2017年进一步降至2.3%-2.5%区间。
• 实际利率：中国当前实际利率约为1.0%，低于欧美国家，为国债提供下行空间。
• 政策导向：宽财政与宽货币政策是去杠杆时期的关键，两者缺一不可。
• 风险提示：主要风险包括通胀超预期、中国货币政策大幅紧缩、美联储提前加息，但认为这些风险发生的概率较低。

风险提示

• 通胀风险：若通胀高企，将限制国债收益率下行空间。
• 货币政策风险：若中国央行大幅紧缩货币政策，将对利率债形成压力。
• 美联储加息风险：若美联储提前加息，将导致资金外流，影响中国利率债表现。

结论

综合基本面与技术面因素，中国进入去杠杆时代后，利率债市场将迎来新一轮的收益率下行趋势。国债作为安全资产，其安全溢价将凸显，有利于收益率进一步降低。尽管存在一定的风险，但整体来看，利率债仍是值得看多的投资标的。

分析师：丁文韬
执业资格证书号码：S0600515050001
联系方式：0512-62938661 / dingwt@dwzq.com.cn
报告日期：2016年6月19日
机构名称：东吴证券研究所