2019年上半年金融数据点评及下半年展望_非标低基数_专项债发行加速助推社融增速回升_9页_1mb

2019年上半年金融数据总结与下半年展望

核心内容概述

2019年上半年中国金融数据呈现出信贷投放总量较高、社融增速回升、M2增速保持平稳、货币政策“以我为主”等特征。整体来看，虽然信贷和社融数据表现积极，但信贷结构仍需优化，货币政策正逐步向结构性调控方向转变。

主要观点

1. 上半年信贷投放总量较多，但结构有待优化

• 信贷总量：2019年上半年人民币贷款增加9.67万亿元，同比多增6440亿元，显示信贷投放力度较大。
• 信贷结构：企业新增贷款主要集中在短期贷款和票据融资，中长期贷款增长不明显，反映实体融资需求不旺。
• 6月信贷回落：6月新增贷款1.66万亿元，同比少增1786亿元，主要因企业票据融资和非银金融机构贷款减少。
• 中长期贷款占比下降：6月中长期贷款占比为51.9%，较上月下降9.1个百分点，表明信贷结构短期化趋势明显。
• 下半年信贷预期：受季节性因素、银行风险偏好及实体融资需求影响，下半年信贷投放可能放缓，月均投放量预计在1.2-1.3万亿元左右。

2. 非标低基数与专项债发行加速推动社融增速回升

• 社融增速回升：6月社融增量为2.26万亿元，同比多增7723亿元，增速升至10.9%，接近11%。
• 非标低基数效应：2018年6月非标融资大幅下滑，2019年非标融资同比少减4791亿元，成为社融增速回升的重要因素。
• 专项债发行加速：6月专项债发行规模为3579.29亿元，同比新增2560.29亿元，预计9月底前基本发行完毕，未来三个月社融增量将维持在2000-3000亿元区间。
• 下半年社融预期：社融增速预计保持在10%-11%的高位，社融总量将达22万亿元左右，宽信用效果有望显现。

3. M2增速保持平稳

• M2增速：6月末M2同比增长8.5%，与上月末持平，比去年同期高0.5个百分点。
• M1增速回升：M1同比增长4.4%，环比上月提高1个百分点，主要由企业活期存款增加带动。
• M2与M1剪刀差收窄：表明流动性结构有所改善，但非银存款因包商事件有所下滑。
• M2与经济增速匹配：M2增速与名义GDP增速保持一致，显示货币政策保持适度宽松，但无进一步刺激意图。

4. 货币政策“以我为主”

• 政策基调：在财政政策托底背景下，货币政策逐步回归“适时适度+逆周期调节”，减少“大水漫灌”。
• 改革方向：推进利率市场化改革，完善利率传导机制，构建供给、需求与金融体系的三角框架。
• 流动性管理：央行将密切关注国内外经济金融形势，相机抉择，保持市场流动性合理充裕，利率水平稳定。

关键信息

• 信贷结构：短期化趋势明显，中长期贷款增长乏力，银行风险偏好未明显提升。
• 社融增长：非标低基数效应和专项债发行加速是主要推动力，预计下半年社融增速仍将保持高位。
• M2与M1：M2增速平稳，M1增速回升，流动性分层问题有所缓解。
• 货币政策：强调“以我为主”，注重结构性调节，而非大规模宽松。
• 风险提示：包括通胀大幅上行、海外市场不确定性增强等。

图表目录

• 图1：6月份人民币贷款同比少增1786亿元
• 图2：新增短期贷款占比上升
• 图3：企业中长期贷款没有明显改善（亿元）
• 图4：社融增量分解（亿元）
• 图5：非标融资拆解（亿元）
• 图6：社融存量同比增速回升（%）
• 图7：M2同比增速平稳（%）

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投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

风险提示

• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强

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分析师介绍

• 潘向东：首席经济学家，曾任职于多家知名金融机构，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，拥有9年国内外宏观经济研究经验，曾在光大证券、中国银河证券等机构任职。

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