银行行业_基数抬高营收增速回落_预计下半年盈利增长放缓_20页_2mb

银行业总结

核心内容

1. 基数抬高营收增速回落，利润增长平稳上行

• 19H1，28家A股上市银行营收同比增长 12.6%，PPOP增长 12.7%，归母净利润增长 6.7%。
• 营收增速较19Q1下降 3.1pcts 和 4.0pcts，而 归母净利润增速则提高 0.5pcts。
• 基数抬高是营收环比回落的主要原因，导致PPOP增速下行。
• 新旧会计准则切换和不良贷款认定趋严导致的信用风险加速暴露阶段已过，二季度减值计提压力减轻，归母净利润增速继续上行。

2. 19Q2息差下行放缓，板块差距收窄

• 净息差、生息资产收益率、计息负债成本率均与19Q1持平，环比下行趋势放缓。
• 资产端：贷款占生息资产比重提升，推动资产端收益率下行放缓。
• 负债端：货币市场资金价格低位，同业融入资金重定价带动成本率下行，抵消了存款定期化趋势带来的上行压力。
• 板块表现：股份行和城商行息差环比提升，国有大行和农商行微降。
• 预计下半年息差将继续回落。

3. 行业不良净生成率中枢上行，国有大行表现较好

• 不良贷款余额和不良贷款率环比双降，主要受不良处置力度加大和贷款投放较快影响。
• 股份行不良贷款余额仍在上升，而其他子板块（国有大行、城商行、农商行）均下降。
• 不良净生成率为 1.17%，较去年同期上行 16bps，环比上行 19bps。
• 信用成本为 1.30%，较去年同期上行 15bps，环比下降 19bps。
• 国有大行在不良和信用成本方面表现优于行业，股份行和城商行风险抵补能力较弱。

4. 业绩展望：下半年利润增速逐步放缓

• 规模增速有望继续回升，但资源配置偏向低风险资产。
• 资产端收益率或小幅下行，负债端货币市场利率下行空间有限，存款成本率仍面临上行压力。
• 存量对公不良贷款风险继续释放，零售端信用卡风险出现上升苗头。
• 银保监会可能执行更严格的资产分类新规，信用风险或加速上行，制约利润释放。

主要观点

• 营收增速回落是由于基数抬高和资管新规对理财业务的约束。
• 息差收窄趋势确定，预计下半年继续回落。
• 不良贷款和信用成本中枢上行，国有大行表现相对稳健。
• 利润增速放缓是下半年行业趋势，需关注政策对冲力度。

关键信息

• 行业整体：

  • 营收增速：12.6%
  • PPOP增速：12.7%
  • 归母净利润增速：6.7%

• 子板块表现：

  • 国有大行：营收、PPOP、归母净利润增速均与行业一致，但利润环比增幅高于行业。
  • 股份行：营收增速下行较快，不良贷款余额上升。
  • 城商行：营收和利润环比增幅高于行业。
  • 农商行：营收增速下行，不良贷款余额下降。

• 贷款结构变化：

  • 贷款占生息资产比重继续上升。
  • 票据和零售贷款占比提高，一般对公贷款占比下降。
  • 国有大行和农商行以零售存款为主，股份行和城商行以对公存款为主。

• 存款增长：

  • 存款增速超季节性改善，以定期存款为主。
  • 存款增量中 66.2% 来自定期存款，各子板块定期存款占比均在 60% 以上。

• 息差变化：

  • 净息差、生息资产收益率、计息负债成本率均与19Q1持平。
  • 19H1净息差为 1.95%，环比变化为 0.00%。

• 不良与信用成本：

  • 不良贷款余额为 13693亿元，不良贷款率为 1.49%。
  • 不良净生成率为 1.17%，信用成本为 1.30%。
  • 国有大行不良贷款率最低，股份行和城商行风险抵补能力较弱。

投资建议与风险提示

投资建议

• 板块调整：预计板块将继续调整，年内绝对收益空间较小。
• 个股关注：建议关注估值低位、经营稳健、风控经过周期检验的国有大行。
• 估值指标：
  • 合理价值：6.56元/股（工商银行）
  • 合理价值：8.34元/股（建设银行）
  • 合理价值：4.48元/股（农业银行）
  • 合理价值：4.49元/股（中国银行）
  • 合理价值：36.35元/股（招商银行）
  • 合理价值：7.15元/股（中信银行）
  • 合理价值：13.13元/股（浦发银行）
  • 合理价值：23.60元/股（兴业银行）
  • 合理价值：4.80元/股（光大银行）
  • 合理价值：17.17元/股（平安银行）
  • 合理价值：7.65元/股（北京银行）
  • 合理价值：14.35元/股（上海银行）
  • 合理价值：24.56元/股（宁波银行）
  • 合理价值：10.05元/股（南京银行）
  • 合理价值：9.21元/股（杭州银行）
  • 合理价值：17.88元/股（贵阳银行）
  • 合理价值：9.96元/股（常熟银行）

风险提示

1. 经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。
2. 严监管执行力度超预期，导致存量信用风险加速释放。
3. 信用卡业务风险上升超预期。
4. 中美贸易格局变化超预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-02

分析师信息

• 倪军：SAC执证号：S0260518020004，电话：021-60750604，邮箱：nijun@gf.com.cn
• 万思华：SAC执证号：S0260519080006，电话：021-60750604，邮箱：wansihua@gf.com.cn
• 屈俊：SAC执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443，电话：0755-88286915，邮箱：qujun@gf.com.cn

图表索引

• 图1：28家A股上市银行营业收入、PPOP和归母净利润同比增速
• 图2：28家A股上市银行各类业务收入同比增速
• 图3：19H1减值损失同比增速环比下行
• 图4：19H1归母净利润同比增速环比平稳上行
• 图5：贷款总额同比增速回落，占生息资产比重继续提高
• 图6：存款同比增速提高，占计息负债比重环比略有回落
• 图7：各个子板块存款同比增速
• 图8：19H1核销转出率达 70%，接近18A全年核销转出率
• 图9：19H1不良净生成率为 1.17%，较去年同期上行16bps，环比上行19bps
• 图10：19H1信用成本为 1.30%，较去年同期上行15bps，环比下降19bps
• 图11：各子板块拨备覆盖率
• 图12：各子板块拨贷比
• 图13：各个子板块核心一级资本充足率
• 图14：A股上市银行2019H1核心一级资本充足率

表格索引

• 表1：A股上市银行生息资产结构变化
• 表2：A股上市银行贷款结构变化
• 表3：A股上市银行计息负债结构变化
• 表4：A股上市银行19H1存款增量来源
• 表5：A股上市银行净息差(测算值)
• 表6：A股上市银行生息资产收益率、计息负债成本率测算值对比
• 表7：A股上市银行贷款收益率、存款成本率、同业负债成本率披露值对比
• 表8：国有大行、股份行、城商行、农商行和上市银行不良贷款率对比
• 表9：国有大行、股份行、城商行、农商行和上市银行不良贷款余额对比（单位：亿元）
• 表10：A股上市银行不良净生成率(测算值)对比
• 表11：国有大行、股份行、城商行、农商行和上市银行关注类贷款占比和逾期贷款占比对比
• 表12：国有大行、股份行、城商行、农商行和上市银行成本收入比对比