20130603-华创证券-共达电声-002655.SZ-产能建成和大客户突破_业绩拐点到来_22页_1mb

共达电声（002655.SZ）总结

核心内容

共达电声是一家专注于微型电声元器件及组件研发、生产与销售的企业，主要产品包括驻极体麦克风（ECM）、硅微麦克风（MEMS MIC）、扬声器/受话器（SPK/RCV）以及扬声器模组（SPK Box）。公司在国内电声行业中具有一定的竞争力，尤其在驻极体麦克风领域处于领先地位，同时也在硅微麦克风和扬声器/受话器领域积极拓展市场份额。

主要观点

• 产能提升：随着行业需求的增长和上游芯片供应的改善，公司各项业务产能均实现大幅提升，预计2013年各项业务产值将显著增长。
• 大客户突破：公司正与苹果、亚马逊、中华酷联（华为、中兴、酷派）等知名客户合作，尤其是苹果和微软Xbox One的订单，有望带来业绩的显著提升。
• 行业增长：电声行业在智能终端的推动下快速发展，硅微麦克风和扬声器/受话器的市场空间广阔，预计未来几年将保持高速增长。
• 财务预测：公司预计2013-2015年净利润分别为0.69亿元、1.04亿元、1.4亿元，对应EPS分别为0.58元、0.87元、1.17元，动态PE分别为33倍、22倍、17倍，显示公司估值有较大提升空间。
• 投资评级：华创证券将公司调高至“强推”评级，认为其未来表现有望超越行业基准。

关键信息

一、产能与市场前景

1. 硅微麦克风（MEMS MIC）：

   • 产能为12kk/月，产值约3亿元。
   • 由于硅麦的体积小、稳定性好、支持SMT贴装等优势，成为未来消费电子的发展趋势。
   • 2013年全球硅麦出货量预计为26.6亿个，市场规模达7.39亿美元，预计2016年将增长至46.5亿个和10亿美元。

2. 扬声器/受话器（SPK/RCV）：

   • 产能为12kk/月，产值约3亿元。
   • 应用范围广泛，行业增长稳定，预计2015年全球销量将达117.72亿只。

3. 驻极体麦克风（ECM）：

   • 产能为55kk/月，产值约5亿元。
   • 中国是全球ECM最大的生产基地，占全球市场约90%。

4. 扬声器阵列模组：

   • 产能为200多万套，单价30-50元，产值约1亿元。
   • 随着电视超薄化趋势，扬声器阵列模组将成为新的增长点。

二、大客户突破

1. 苹果：

   • 与MWM紧密合作，硅麦量产增加苹果出货量。
   • 苹果需求是硅麦3模组，单机产值约20元。

2. 亚马逊：

   • 公司是亚马逊的合格供应商，有望获得2000万台订单，每台价值18元。

3. 中华酷联：

   • 华为、中兴、酷派智能机出货量增长，带动硅麦、扬声器/受话器订单增加。

4. 微软Xbox One：

   • 公司有望切入Xbox One供应链，目标是提供10-20元的麦克风模组。

三、财务预测与估值

• 2013-2015年净利润：0.69亿元、1.04亿元、1.4亿元，同比增长分别为50%、50%、35%。
• EPS预测：0.58元、0.87元、1.17元。
• 动态PE：33倍、22倍、17倍。
• 估值提升空间：相比同行业公司，公司未来有较高的估值提升潜力。

四、风险提示

• 终端客户出货量不达预期可能影响公司业绩。

行业地位与产品结构

• 公司在驻极体麦克风领域处于国内领先地位，是国际知名客户如苹果、微软、思科等的供应商。
• 公司产品结构逐步优化，硅微麦克风和扬声器/受话器的市场份额逐年提升。

财务表现与成长能力

• 2008-2012年，公司营业收入CAGR为9%，毛利率稳定在31%左右。
• 归母净利润呈增长趋势，2013年预计增长58.4%，2014年增长50.5%，2015年增长35.1%。
• 资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况改善。

投资建议

• 公司业绩有望在2013年下半年开始释放，主要得益于大客户订单的增加和产能的释放。
• 未来增长点包括硅微麦克风、扬声器阵列模组、智能终端需求增加等。
• 华创证券认为公司具备较强的成长性和盈利能力，给予“强推”评级。

附录：主要财务指标

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

结论

共达电声在产能提升、大客户突破和行业增长的推动下，业绩拐点即将到来，未来发展前景广阔，公司估值有望进一步提升，因此被调高至“强推”评级。