20181204-天风证券-共达电声-002655.SZ-自主品牌业务发展迅猛_业绩持续高增长_7页_1mb

共达电声（002655）总结

核心内容

共达电声近期发布关于重组问询函的回复公告及交易预案修订稿，重点披露了万魔声学的业务发展情况。公司通过此次资产注入，进一步强化了在声学领域的布局，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 自主品牌业务迅猛发展：万魔声学的自有品牌业务从2015年的0.11亿元（占比3.6%）增长至2017年的1.56亿元（占比24.8%），并在2018年1-10月达到1.14亿元（占比16.4%），显示出其在品牌建设上的显著成效。
• 强大的销售渠道与客户资源：万魔声学已覆盖26个省份及港澳台地区，拥有超过3,000家线下体验店和广泛的线上渠道。其主要客户包括小米、华为、华硕、京东、亚马逊等全球知名企业和平台。
• 持续研发投入与技术优势：截至2018年11月14日，公司已获得257项专利授权，其中发明专利25项，实用新型专利109项，外观设计专利123项，具备较强的技术竞争力。
• 业绩增长预期明确：预计2018年扣非归母净利润为0.76亿元，同比增长22.6%；2019-2020年净利润分别为1.5亿元和2.2亿元，保持高增长态势。
• 投资建议与评级：公司当前股价为7.27元，维持“买入”评级，预计18-19年归母净利润分别为0.53亿元和1.08亿元。

关键信息

业务结构

• ODM业务：2018年1-10月营收5.52亿元，占比79.6%；2017年营收4.31亿元，占比68.4%；2016年营收3.01亿元，占比72.2%。
• 自有品牌业务：2018年1-10月营收1.14亿元，占比16.4%；2017年营收1.56亿元，占比24.8%；2016年营收0.71亿元，占比17.0%。

财务预测（单位：百万元）

财务指标

• 资产负债率：从2016年的49.08%上升至2018年的63.32%，显示公司负债增加。
• 流动比率：从2016年的0.95增长至2018年的0.95，维持稳定。
• 速动比率：从2016年的0.63下降至2018年的0.59，显示短期偿债能力略有下降。
• 市盈率（P/E）：从2016年的145.33下降至2018年的49.29，2020年预计为16.77。
• 市净率（P/B）：从2016年的4.05上升至2018年的5.09，2020年预计为3.48。
• 市销率（P/S）：从2016年的3.66下降至2018年的2.56，2020年预计为1.40。

风险提示

• 万魔资产未能完成注入风险；
• 声学新品进展不及预期；
• 业务整合风险；
• 声学元件盈利能力下滑风险。

产品介绍

自主品牌产品

• 入耳式线控耳机：1MORE Stylish 有线(E1025)，4款时尚配色，液态类金属设计，数字麦克风，人体工学耳塞。
• 心率侦测运动蓝牙耳机：1MORE iBFree 2(E1013BT)，支持腾讯叮当语音助手，具备健康监测功能。
• 运动蓝牙耳机：1MORE iBFree Sport(E1018BT) 和 1MORE iBFree Sport智能版(E1018 Plus)，具备抗汗防水性能和运动设计。
• 项圈式蓝牙耳机：1MORE Stylish BT(E1024BT) 和 1MORE lowcost 项圈(E1028BT)，支持快充和蓝牙5.0。
• 项圈式电竞蓝牙耳机：1MORE Spearhead VR BT(E1020BT)，具备低延迟和沉浸式音效。
• 项圈式高清蓝牙耳机：1MORE 三单元蓝牙项圈(E1001BT)，支持LDAC/AAC高清传输和HiRes音质。
• 项圈式降噪蓝牙耳机：1MORE 降噪蓝牙项圈(E1004BA)，具备多场景降噪和智能语音助手。
• 头戴式电竞耳机：1MORE Spearhead VRX(H1006) 和 1MORE Spearhead(H1007)，采用专利磁悬浮石墨烯单元和虚拟7.1环绕音效。
• 智能蓝牙音箱：S1001，支持AAC高清蓝牙传输，具备25+10W功率和IPX5防水性能。

客户结构

前五大客户（2018年1-10月）

1. 小米公司：4.38亿元，占比63.2%
2. 东莞耳一号升学科技有限公司：0.81亿元，占比11.7%
3. 深圳大仁科技有限公司：0.27亿元，占比3.9%
4. 华硕电脑股份有限公司：0.20亿元，占比2.9%
5. 北京东世纪贸易有限公司：0.07亿元，占比1.0%

ODM客户

• 小米：包括有线耳机、头戴式耳机、蓝牙耳机、音箱等产品。
• 华为：间接客户，涉及TWS耳机。
• 华硕：涉及有线耳机。
• 网易：涉及蓝牙耳机。
• 咕咚：涉及蓝牙耳机。
• 酷我：涉及蓝牙耳机。

产品系列与技术特点

• 入耳式线控耳机：采用“石墨烯+金属钛”同轴双动圈，具备清晰沟通和舒适隔噪。
• 心率侦测运动蓝牙耳机：集成腾讯叮当智能语音助手，支持本地播放和健康监测。
• 项圈式蓝牙耳机：支持快充，具备多种配色和防水性能。
• 智能降噪TWS无线蓝牙耳机：采用QCC5121芯片，支持ANC主动降噪和低延迟。
• 智能蓝牙音箱：具备高清蓝牙传输、防水性能和APP音乐服务适配功能。

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确给出，但预计未来业绩持续增长。
• 分析师声明：分析师潘霖、张健对报告内容无利益关联。

结论

共达电声通过万魔声学的注入，进一步增强了其在声学领域的竞争力，自主品牌业务发展迅速，业绩增长预期良好。尽管存在一定的风险，但公司凭借强大的销售渠道和持续的研发投入，有望在未来实现更高增长。