20160318-中投证券-共达电声-002655.SZ-打造明星工厂_进军影音娱乐_29页_2mb

共达电声（002655）总结

核心内容

共达电声（002655）是一家原为电子元件制造商的公司，通过两次重大并购转型为泛娱乐产业公司。公司拟发行股份及现金支付收购春天融和和乐华文化，交易作价41亿元，并配套融资不超过32.73亿元。交易完成后，公司将形成“影音娱乐 + 电声制造”的双主业格局。

主要观点

• 转型泛娱乐产业：公司通过收购乐华文化（艺人经纪、音乐及影视）和春天融和（影视制作与投资），正式进军艺人经纪与影音娱乐领域。
• 引入韩式造星模式：乐华文化借鉴韩国成熟的造星体系，通过选秀、练习生制度及粉丝经济实现艺人培养的工业化与规模化。
• 版权储备丰富：乐华文化拥有约11,253首音乐版权，持续每月新增超200首，同时代理韩国CJE&M公司的版权，为公司带来数字音乐时代的红利。
• 影视作品储备丰富：春天融和与乐华文化合作，签约知名演职人员，如黄渤、管浒、刘和平等，并计划推出多部影视作品，包括《青春合伙人》、《夏有乔木》、《如懿传》等，提升公司内容制作能力。
• 艺人与影视形成闭环：艺人经纪业务为影视作品提供曝光平台，同时影视作品也反哺艺人发展，实现业务联动。
• 盈利预测与估值：公司传统业务预计16-18年净利润维持1900万，传媒板块给予16年60倍PE估值，目标价24.43元，首次覆盖给予强烈推荐。

关键信息

• 收购结构：交易总作价41.2亿元，其中发行股份支付18.97亿元，现金支付22.22亿元，占比分别为46%和54%。
• 配套资金用途：募集32.73亿元用于支付收购现金对价及支持标的公司拍摄影视作品。
• 股权结构变化：交易后公司总股本增至7.77亿，潍坊高科及其子公司共达投资持股15.75%，赵笃仁、杨进军、董晓民和葛相军仍为实际控制人。
• 艺人资源：乐华文化旗下拥有韩庚、周笔畅、UNIQ、宇宙少女等成熟艺人及新团，签约艺人数量较多，且有部分艺人持有公司股份。
• 版权与音乐变现：乐华文化通过版权授权、CD销售、无线及新媒体渠道的版权收入，实现音乐业务的多元化发展。
• 行业趋势：国内音乐版权保护加强，数字音乐市场快速增长，流媒体平台推动在线演唱会发展，为音乐公司带来新的收入来源。

盈利预测与评级

风险提示

• 资产重组进展不顺利
• 业务整合进展不顺利

股价表现

• 当前股价：17.86元
• 6-12个月目标价：24.43元
• PE：当前PE为722.36倍，但交易后PE显著下降，分别为42.17、33.11、26.48倍。

总结

共达电声通过战略并购，成功转型为泛娱乐产业公司，形成“艺人经纪 + 影音娱乐”的双主业模式。公司引入韩式造星体系，打造粉丝经济，提升艺人培养的工业化程度。同时，依托丰富的音乐版权储备，乐华文化有望受益于数字音乐的发展。春天融和与乐华文化通过绑定知名演职人员，储备多部影视作品，进一步提升公司内容制作能力。公司未来发展前景广阔，但需注意资产重组和业务整合的风险。