20211029-东吴证券-九洲药业-603456.SH-2021年三季报点评_业绩符合我们预期_CDMO业务具有强长期驱动力_3页_723kb

报告摘要

九洲药业2021年三季报总结

核心内容

九洲药业2021年前三季度实现营业收入30.04亿元，同比增长72.08%；归母净利润4.73亿元，同比增长97.65%；扣非归母净利润4.37亿元，同比增长106.87%。公司整体业绩表现良好，符合市场预期。主要业绩增长动力来自CDMO业务的快速发展，其在技术平台、客户结构和产能布局等方面均展现出强劲的竞争力和增长潜力。

主要观点

CDMO业务驱动增长：公司CDMO业务成为业绩增长的核心引擎，2021年Q3实现营收11.36亿元，同比增长53.97%；归母净利润1.98亿元，同比增长80.39%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长111.40%。
项目数量与客户结构优化：截至2021年H1，公司承接的CDMO项目总数达到530个，其中已上市项目18个，处于Ⅲ期临床的项目41个，I期和Ⅱ期临床项目471个。客户包括Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等国际制药巨头及众多国内创新药企，客户结构不断优化。
技术与产能优势明显：公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域处于行业领先地位，具备从实验室到商业化生产的完整能力，拥有OEB4、OEB5级高活性API生产线，能够承接高活性药物的研发及生产服务。
财务预测与估值：公司2021年三季报业绩符合预期，因此将此前2021-2023年归母净利润预测由6.12/8.13/10.69亿元上调至6.54/8.35/10.80亿元。当前市值对应的2021-2023年PE分别为64/50/39倍，维持“买入”评级。
投资评级标准：公司当前评级为“买入”，预期未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,647	3,606	4,687	5,835
同比增长率(%)	31.3%	36.2%	30.0%	24.5%
归母净利润（百万元）	381	654	835	1,080
同比增长率(%)	60.0%	71.9%	27.6%	29.3%
每股收益（元/股）	0.46	0.79	1.00	1.30
P/E（倍）	110.15	64.07	50.22	38.83

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产（元）	3.70	4.30	5.10	6.19
ROIC（%）	11.4%	13.3%	14.4%	15.1%
ROE（%）	12.3%	18.3%	19.6%	20.9%
毛利率（%）	37.5%	37.0%	37.0%	38.0%
销售净利率（%）	14.4%	18.1%	17.8%	18.5%
资产负债率（%）	38.3%	49.8%	52.7%	47.6%
P/B（倍）	13.60	11.72	9.88	8.13
EV/EBITDA（倍）	56.81	41.32	32.69	25.52

风险提示

竞争加剧可能导致盈利能力下降；
汇兑损益风险。

总结

九洲药业在2021年三季报中表现出强劲的增长势头，业绩符合预期，主要得益于CDMO业务的持续高增长。公司具备先进的技术平台、优化的客户结构和充足的产能布局，为其在CDMO领域的拓展提供了坚实基础。财务预测显示，公司未来三年的盈利能力有望稳步提升，当前估值水平具有吸引力，因此维持“买入”评级。然而，市场竞争加剧和汇率波动仍是潜在风险。

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