深度报告-20220922-国联证券-隆华科技-300263.SZ-聚焦高端新材料_光伏靶材引领新成长_34页_3mb

隆华科技（300263）投资分析总结

核心内容概览

隆华科技是一家专注于高端新材料和节能设备的公司，2011年在创业板上市，近年来通过收购和自主研发，逐步转型为集节能设备、靶材、高分子复合材料于一体的综合性企业。公司以异质结电池靶材为核心增长点，同时在军民融合高分子材料和节能设备领域持续发力。

主要观点

• 异质结技术降本路径清晰：异质结在银包铜、网板、靶材、薄硅片、210半片、设备投资等环节实现降本，单线产能已达600MW，预计2022年底异质结产能将超30GW。
• 靶材市场前景广阔：HJT电池靶材市场空间预计2022-2024年分别为2.09亿元、10.53亿元和19.82亿元，CAGR达207.95%。
• 靶材国产替代进程加速：公司是京东方主力供应商，已通过隆基绿能验证并开始供货，有望在HJT电池领域实现国产替代。
• 高分子复合材料增长潜力大：兆恒科技为军用飞机PMI泡沫独家供应商，科博思在轨道交通减振扣件和轻量化材料领域处于国内领先。
• 盈利增长可期：公司预计2022-2024年营收分别为25.01亿元、31.45亿元和40.44亿元，归母净利润分别为3.1亿元、3.9亿元和5.6亿元，3年CAGR为24.72%。
• 估值与投资建议：基于DCF模型测算，2023年每股价值为13.60元，综合目标价为13.44元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 异质结与靶材

• 异质结电池具备低温度系数、高转换效率、低衰减等优势，是未来光伏行业的重要方向。
• 靶材作为TCO薄膜的重要原材料，是异质结电池量产的关键。公司已具备生产高纯ITO靶材和钼靶材的能力，并通过隆基绿能验证，开始供货。
• 靶材制造工艺复杂，具备高工艺壁垒，公司通过技术积累和产品创新，有望在HJT电池领域实现弯道超车。

2. 靶材业务发展

• 公司旗下四丰电子和晶联光电分别专注于高纯钼靶和ITO靶材，是国内高端靶材国产替代的代表企业。
• 2022年，公司钼靶材产能为800吨/年，产量为114.22吨，产能利用率为57.1%。
• 随着异质结电池产能的释放，HJT靶材需求将快速上升，预计2022-2024年HJT靶材产量分别为36吨、208吨和496吨。

3. 高分子复合材料业务

• 兆恒科技是军用飞机PMI泡沫的独家供应商，产品广泛应用于航空航天、轨道交通等领域。
• 科博思专注于减振扣件、合成轨枕等产品，计划实现100万套/年高性能减振系统产能，目前处于改造升级阶段。
• PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特性，公司拥有完全自主知识产权，计划建设4万立方米/年产能。

4. 节能环保业务

• 公司节能换热设备在石化和电力行业具备竞争力，2021年收入达13.7亿元，毛利率为24.3%。
• 采用高效复合冷技术，节水节电效果显著，产品广泛应用于电力和工业领域。
• 2022年3月末在手订单达9.11亿元，新签订单3.75亿元。

5. 公司治理与战略发展

• 公司股权结构清晰，李氏兄弟持股21.52%，管理层具备较强执行力。
• 通过回购计划和承诺不减持，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 公司持续孵化专精特新企业，业务结构不断优化，未来增长潜力大。

6. 财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年营收分别为25.01亿元、31.45亿元和40.44亿元，对应增速为13.2%、25.8%、28.6%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为3.1亿元、3.9亿元和5.6亿元，对应增速为5.13%、28.93%、43.13%。
• EPS与PE：2022年EPS为0.34元，对应PE为20.7倍；2023年EPS为0.44元，对应PE为16.1倍；2024年EPS为0.62元，对应PE为11.2倍。
• 估值：基于DCF模型，2023年每股价值为13.60元，综合目标价为13.44元，给予“买入”评级。

风险提示

• 异质结技术进展不及预期
• 订单不及预期
• 原材料价格波动

总结

隆华科技凭借在靶材、高分子复合材料和节能环保设备领域的技术积累与市场拓展，正逐步实现从传统设备制造向高端新材料领域的转型。随着异质结电池的产能释放和靶材国产替代的加速，公司有望在光伏领域实现新的增长曲线。同时，公司在军民融合高分子材料领域具备较强的竞争力，未来增长潜力巨大。基于公司强劲的盈利能力和市场前景，给予“买入”评级。