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寒冬已过，静待花开 - 证券行业三季报总结

核心内容概览

2015年前三季度，证券行业整体业绩显著增长，但第三季度业绩环比大幅下降，显示出行业由加杠杆向降杠杆转变的趋势。随着市场逐步回暖，券商估值具备向上空间，创新发展和国际化仍是长期主线。

主要观点与关键信息

1. 前三季度业绩表现

• 营业收入：2015年前三季度上市券商共实现营业收入2982.69亿元，同比增长168%。
• 净利润：实现净利润1272.61亿元，同比增长206%。
• Q3单季业绩：Q3单季实现净利润212.63亿元，同比增长17%，环比下降70%。
• 杠杆率：行业平均杠杆率由6月末的4.23倍下降至3.83倍，显示降杠杆进程开启。

2. 业务结构变化

• 经纪业务：受益于市场交易活跃，前三季度日均成交额达1.15万亿，经纪业务收入占比由35%回升至45%。
• 投行业务：上半年IPO和增发加速，公司债大发展，推动投行业务收入增长56%。
• 自营业务：受市场波动影响，Q3自营业务环比下降91%，但前三季度整体仍增长133%。
• 资管业务：资管规模大幅上升，收入同比增长134%，其中西南、东方、海通、兴业涨幅超4倍。
• 信用业务：两融规模同比增长46%，但Q3受市场下跌影响下降56%；约定购回和股权质押业务飞速增长。

投资建议

• 行业复苏预期：券商最坏时期已过，预计四季度起业绩逐步回升，全年业绩增速有望保持200%以上。
• 估值空间：当前行业平均PB为3.5倍，相较于去年底的5.7倍仍有较大反弹空间。
• 推荐券商：市场回暖时券商具备高beta，推荐弹性较大的国元、东方、华泰证券。

风险提示

• 市场低迷：对经纪、自营、两融业务收入产生负面影响。
• 监管强度：可能超预期，影响行业发展。

行业走势

• 市场情绪：三季度市场情绪最悲观，但券商业绩尚可，预示行业逐步复苏。
• 政策支持：IPO重启和“十三五”规划明确金融创新和国际化方向，增强市场信心。

分业务详细分析

1. 经纪业务

• 市场活跃：前三季度股票基金成交额达214.72万亿元，同比提升400%。
• 佣金率下降：平均佣金率降至0.054%，部分券商如国金、华泰主动降佣。
• 市场份额：国金、东吴、华泰等市场份额显著提升，而申万宏源、国元、东方有所下滑。

2. 投行业务

• 股权融资：前三季度股权融资规模达9316亿元，同比上升73%。
• 公司债增长：公司债发行规模同比增长336.78%，主要受益于政策支持和市场环境变化。
• 业务表现：中信、光大、华泰在IPO业务上表现突出，申万宏源、长江、招商、东方在新三板等业务上增长潜力大。

3. 自营业务

• 市场波动影响：Q3自营业务收入大幅下降，但前三季度整体增长133%。
• 投资收益率：行业整体投资收益率为5.7%，国金、西南、东方表现突出。

4. 资管业务

• 规模增长：受托管理资金本金总额达10.97万亿元，同比增长37.64%。
• 收入增长：资管业务收入为157亿元，同比大增134%。

5. 信用业务

• 两融规模：截至9月末，两融余额为9067亿元，同比上升46%。
• 类贷款业务：约定购回和股权质押业务飞速增长，海通、中信、华泰等业务规模领先。

总结

2015年前三季度证券行业整体业绩大增，但Q3单季业绩环比大幅下降，显示出行业由加杠杆向降杠杆转变。市场交易活跃、股权融资规模上升、资管业务增长以及信用业务发展，共同推动了行业整体业绩的提升。尽管面临市场低迷和监管压力，但随着政策支持和市场回暖，券商估值有望回升，全年业绩增速保持200%以上。创新发展和国际化仍是长期主线，推荐弹性较大的国元、东方、华泰证券。