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证券研究报告—环保行业2017年年报总结及2018年展望

核心内容概述

本报告对2017年环保行业及2018年一季度表现进行了总结，分析了行业整体及细分板块的业绩、股价、估值、基金持仓等关键指标，并展望了2018年环保行业的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与净利润增长：2017年环保行业营收同比增长28.40%，净利润同比增长24.19%，仍保持高增长态势。
• 增速放缓：与2016年相比，增速有所放缓，行业利润率也出现下滑。
• 细分板块分化：大气板块表现最差，净利润增速下降1.69%；而固废、监测、水处理板块保持高增长，分别增长31.25%、36.26%、35.81%。
• 收益质量改善：应收账款周转天数同比缩短近11天，资产负债率保持稳定，整体处于合理水平。

2. 股价与估值表现

• 股价表现不佳：2017年1月至2018年一季度，环保板块整体涨幅为-0.01%，在所有板块中表现中游。
• 估值处于历史低位：环保行业PE（TTM）已下移至29X，龙头公司估值均不到20X，具备较强吸引力。
• 基金持仓比例创新低：截至2018年一季度末，环保板块基金持仓市值为138.8亿元，占基金持股总市值的0.74%，创历史新低。

3. 行业利润率下滑原因

• 竞争格局恶化：国企央企强势进入环保领域，压缩民企生存空间。
• PPP项目收益率下滑：项目收益率下降，影响行业盈利能力。
• 利率上升与资金成本增加：资金成本上升，进一步压低利润率。

4. 行业分化加剧，订单集中于龙头

• 细分板块分化：各细分板块因发展周期不同，业绩表现差异明显。
• 订单集中于龙头：环保行业订单进一步向龙头上市公司集中，龙头公司表现优于非龙头。

5. 2018年展望

• 基本面改善：地方政府环保投资加速、PPP项目规划化、央企国企收缩，竞争格局改善。
• 估值提升基础：行业竞争格局优化为估值提升提供基础，板块整体估值有望回升。
• 重点推荐公司：碧水源、启迪桑德、东江环保、国祯环保、伟明环保等民营环保龙头。

分板块表现

大气板块

• 2017年：净利润增长率为-5.05%，毛利率27.51%，净利率11.75%。
• 2018Q1：净利润增长率为-14.56%，毛利率26.25%，净利率5.59%。
• 表现：整体表现不佳，受PPP项目清理和一季度开工淡季影响。

固废板块

• 2017年：板块净利润增长率为20.91%，毛利率29.67%，净利率18.35%。
• 2018Q1：板块净利润增长率为-76.37%，毛利率32.27%，净利率25.54%。
• 表现：板块内部分化明显，危废表现强劲，土壤修复表现最差。

监测板块

• 2017年：净利润增长率为36.26%，毛利率46.34%，净利率55.57%。
• 2018Q1：净利润增长率为-89.86%，毛利率44.01%，净利率-438.79%。
• 表现：受下游工业用户及政府采购影响，一季度表现不佳。

水处理板块

• 2017年：板块净利润增长率为35.22%，毛利率33.09%，净利率178.17%。
• 2018Q1：板块净利润增长率为-91.48%，毛利率31.58%，净利率172.15%。
• 表现：水务工程受PPP项目清理影响，整体表现不佳。

环卫板块

• 2017年：板块净利润增长率为18.45%，毛利率28.92%，净利率19.22%。
• 2018Q1：板块净利润增长率为-82.07%，毛利率30.97%，净利率37.25%。
• 表现：环卫行业表现不佳，但部分龙头公司表现较好。

资金与估值变化

• 资产负债率上升：2018年一季度环保板块资产负债率上升至55.09%，部分子板块如水处理、监测等提升较多。
• 应收账款增长：2018年一季度应收账款同比增长29.88%，但占总资产比例保持稳定。

重点公司推荐

独立性声明

本报告所采用数据均来自合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，力求客观、公正，不受第三方影响。

总结

2017年环保行业虽保持增长，但增速放缓，利润率下滑，细分板块分化加剧。股价表现较差，估值处于历史低位，基金持仓创历史新低。2018年展望显示，随着地方政府环保投资加速、PPP项目规划化及央企国企收缩，行业竞争格局改善，环保板块有望重新出发，估值有望回升。重点推荐碧水源、启迪桑德、东江环保、国祯环保、伟明环保等民营环保龙头公司。