铜行业深度报告（I）-矿端供给增速或仍显现阶段性偏刚性特征-东兴证券

铜行业深度报告指出，2024-2026年全球铜矿供应增速呈现阶段性偏刚性特征。自2017年以来，全球铜矿供给持续下行叠加2023年后扰动事件频发，2023年全球铜矿年增长率仅为118%，较2022年下降214个百分点，预计该阶段年均增速进一步降至1.93%，供应缺口趋于放大。2028年全球铜矿产量或见有效底部抬升，但2025-2026年受2020-2021年资本开支抑制影响，新增产能有限。全球铜冶炼产能年均复合增长31%，增速高于矿端，且2023年产能利用率升至83.3%，2024年进一步达85.15%，供需错配导致铜TC加工费低迷，2024年3月中旬进口铜精矿TC降至历史低点。中国精炼铜产量增速阶段性弱化，2024-2026年预计分别为1304万吨、1323万吨、1345万吨，年均增长低于2%，占全球比例维持在48%左右。中国月均净进口量需保持20万吨以平衡供需，若出现收缩将加速显性库存回落并推高现铜升水。报告认为铜市场供应缺口或持续扩大，全球矿山产能增速受宏观、政策及产业周期影响呈现刚性，而需求端经受事件性扰动、政策刺激及流动性收缩的极端压力测试，导致铜价易涨难跌，行业景气度仍处偏强周期，与公募基金配置比例上升趋势吻合（22Q2的0.39%升至24Q2的2.58%）。

相关公司分析方面，紫金矿业拥有全球优质矿产资源，2023年矿产铜产量达1007.3万吨，冶炼产铜724.6万吨，预计2024年矿产铜产量将增至111万吨，2025年达117万吨，成本控制能力突出。西部矿业2024年上半年实现净利润162.1亿元，铜精矿产量同比增长42%，产能扩张持续推进。铜陵有色2023年阴极铜产量占国内总产量13.52%，铜箔产能达55万吨，绿色转型与数字化升级成效显著。金诚信2023年矿服营收66.07亿元，毛利率提升至30.35%，海外资源权益占比扩大。江西铜业具备完整铜产业链，2023年阴极铜产量占比提升至18.2%，绿色矿山及智能制造技术应用增强竞争优势。

风险提示包括政策执行不及预期、供给端增速超预期、汇率利率剧烈波动、金属库存增长及现货贴水扩大、市场风险情绪回落、区域性冲突扩散等。报告强调铜行业高景气周期延续性，供需属性主导价格韧性，金融属性影响弹性，建议关注具备资源储备、成本优势及产能扩张能力的标的。