携程集团2026年1季度业绩及展望总结
核心内容概览
携程集团（9961.HK/TCOM.US）在2026年1季度（1Q26）实现了收入同比增长17%，达到162亿元人民币，略超市场预期2%。然而，经调整净利润同比仅增长17%，低于市场预期7%。公司对2026年第二季度收入增长预期为3%-8%，增速明显放缓，是自2022年第四季度疫情以来最慢的季度增速。
主要观点
- 收入表现：1Q26净收入同比增长17%，其中住宿预订收入增长16%，交通票务收入增长10%，分别贡献了净收入增长的41%和27%。
- 盈利能力：毛利同比增长16%，毛利率保持在79%；经营利润同比增长11%，经营利润率下降至24.3%；净利润率下降至24.1%，同比下降6个百分点。
- 业务调整：公司面临国际油价上涨带来的燃油费上调，抑制了出行需求；同时，住宿和交通板块因监管政策调整而受到影响，包括金牌特牌及调价助手的下线、火车票VAS收入受政策限制等。
- 财务预测：考虑到收入增速放缓及业务调整带来的成本压力，我们下调2026年总收入预测5%至674亿元人民币，同比增8%；经调整净利润预测下调15%至171亿元人民币，利润率为25.4%。
- 估值调整：由于互联网板块整体估值回调，我们下调携程集团的估值倍数至11倍2026年市盈率，目标价调整为411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US），评级调整为“增持”。
- 风险提示：消费疲弱可能继续影响旅游支出；业务调整对商业化的影响可能超出预期；国际油价持续上涨可能进一步抑制出行需求。
关键财务数据
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入(百万元) |
44,562 |
53,377 |
62,510 |
67,437 |
74,799 |
82,596 |
| 同比增长(%) |
122% |
20% |
17% |
8% |
11% |
10% |
| 调整后净利润(百万元) |
13,071 |
18,041 |
31,839 |
17,125 |
20,133 |
22,692 |
| 调整后净利润率(%) |
29.3% |
33.8% |
50.9% |
25.4% |
26.9% |
27.5% |
估值与财务比率
| 财务比率 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 市盈率(x) |
9.8 |
5.6 |
10.3 |
8.8 |
7.8 |
| 市销率(x) |
4.0 |
3.3 |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
| 毛利率(%) |
81% |
80% |
80% |
80% |
80% |
| 净利润率(%) |
32% |
53% |
20% |
25% |
25% |
| ROE(%) |
12% |
19% |
6% |
8% |
8% |
| ROA(%) |
7% |
12% |
4% |
5% |
5% |
| 资产权益比率(%) |
170% |
155% |
151% |
151% |
150% |
股价与市场表现
- 股价（2026-06-24）：354.60港元
- 6个月目标价：411港元
- 12个月低/高（港元）：342 / 613
- 平均成交（百万港元）：848
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| The Capital Group |
7.90% |
| 百度（BIDU.US/9888.HK） |
6.44% |
| BlackRock |
4.88% |
| 其他 |
80.78% |
估值调整依据
- 互联网板块整体估值回调：我们基于互联网平台当前平均估值，将携程集团的估值倍数下调至11倍2026年市盈率。
- 目标价调整：411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US）。
- 评级调整：由“买入”调整为“增持”。
风险提示
- 消费疲弱可能继续影响旅游支出；
- 业务调整对商业化的影响可能大于预期；
- 国际油价持续上涨可能进一步抑制出行需求。
未来展望
- 监管影响：监管调查结果尚未落地，预计其释放时点可能缓解市场对监管不确定性的担忧；
- 收入修复：住宿业务调整将影响未来几个季度收入增速，但公司在酒店供给方面的竞争尚未显著恶化，收入增速修复需时间；
- AI与国际业务投入：公司持续在AI服务及国际业务上投入，影响全年利润表现。
财务预测更新
| 项目 |
2Q25 |
3Q25 |
4Q25 |
1Q26 |
2Q26E |
| 收入 |
14,864 |
18,367 |
15,429 |
16,208 |
15,570 |
| 同比增长(%) |
16% |
16% |
21% |
17% |
3% |
| 经调整归母净利润 |
5,011 |
19,156 |
3,484 |
3,905 |
4,363 |
| 经调整归母净利润率(%) |
33.7% |
104.3% |
22.6% |
24.1% |
28.0% |
资产负债表（百万人民币）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金、现金等价物及受限制现金 |
51,093 |
46,451 |
104,242 |
124,748 |
147,602 |
| 资产总计 |
242,581 |
267,387 |
329,022 |
364,268 |
403,420 |
现金流量简表（百万人民币）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
19,625 |
28,020 |
18,406 |
21,800 |
23,287 |
| 投资活动现金流 |
-6,052 |
-1,422 |
-615 |
-1,141 |
-1,246 |
| 融资活动现金流 |
-6,710 |
8,704 |
-343 |
-353 |
606 |
公司评级体系
- 买入：预期未来6个月的投资收益率为15%以上；
- 增持：预期未来6个月的投资收益率为5%-15%；
- 中性：预期未来6个月的投资收益率为-5%-5%；
- 减持：预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
- 卖出：预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。
公司动态分析
- 投资评级：增持
- 6个月目标价：411港元
- 财务预测：基于公司财报和国投证券国际预测，更新了2026年及以后的收入、净利润等财务预测。
其他信息
- 客户服务热线：
- 香港：2213 1888
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