20250521-交银国际证券-携程集团-S-09961.HK-1季度超市场预期_休闲出游需求依然坚挺_8页_393kb

报告摘要

这份报告分析了携程集团（9961HK）2025年第一季度及未来季度的业绩表现和市场预期，重点包括以下内容：

2025年第一季度业绩：
一季度收入为138亿元人民币，同比增长16%，符合彭博市场预期。分业务板块表现如下：酒店住宿收入同比增23%，交通票务增8%，旅游度假增7%，商旅增12%。中国内地酒店间夜量同比增15%，ADR（平均房间价格）降幅优于行业水平。出境机酒预订恢复至2019年水平的120%，快于国际航班恢复速度（83%）。Tripcom收入同比增近60%，占总收入约13%。调整后净利润42亿元，同比增长3%，高于市场预期10%。净利率30%，同比下降约4个百分点，主因Tripcom海外品牌投入增加。
2025年第二季度展望：
预计二季度收入增长14%，调整后运营利润同比持平。休闲旅游需求持续强劲，但商旅出境受关税影响可能承压。公司调整收入与利润预测，目标价从605港元/78美元下调至591港元/76美元，维持“买入”评级。业务可比基数恢复后增长趋于稳定，行业竞争或缓解变现压力。
盈利预测调整：
2025E：总收入61,694百万人民币（+15% YoY），调整后运营利润18,084百万，净利率29%。
2026E：总收入69,889百万（+13% YoY），调整后运营利润22,026百万，净利率30%。
2027E：总收入78,816百万（+13% YoY），调整后运营利润26,250百万，净利率31%。
各业务板块收入增速预计放缓，酒店住宿及交通票务增速分别从1Q25的17%和9%降至2026E的13%和7%。
财务数据与利润率分析：
- 毛利率：1Q25为80.7%，预计2025-2027年保持80.8%-81.1%区间。
- 净利率：2025E为29.3%，2026E为30.1%，2027E为31.3%，主要受海外投入和营销费用控制影响。
- ROE：预计从2024年的84%提升至2027年的114%。
行业与公司对比：
报告中提及交银国际对其他互联网及教育行业公司的评级，如百度、京东等，但核心关注点仍为携程的业务表现和估值调整。
免责声明与分析师披露：
报告强调分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接关联。同时披露交银国际及关联公司与多家企业存在投资银行业务关系，可能影响独立性。报告内容基于公开信息，不保证数据准确性，且仅提供一般性参考，不构成投资建议。