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东吴证券晨会纪要总结（2022-09-05）

宏观策略核心内容

人民币汇率分析框架

• 核心观点：人民币再破“7”的胜负手仍在地产行业。若“金九银十”地产销售未能明显企稳反弹，人民币最早可能在9月破7。
• 分析框架：人民币汇率由“美元基准”和“溢价因素”两部分构成。美元基准与美联储政策和全球非美经济体景气度密切相关；溢价因素包括对外贸易、中美利差、政策干预等。
• 影响因素：若地产销售和居民加杠杆在第四季度前未改善，人民币将面临较大贬值压力。除非地产和净出口能有效对冲美元升值压力，否则人民币可能在9月破7。
• 风险提示：
  • 美元国际货币体系核心地位加速流失；
  • 中国经济迅速去地产化，经济找到新动力；
  • 欧洲若能缓解能源问题，经济加速复苏，可能使得美元见顶。

高频数据周报

• 疫情情况：新增病例有所回落，海南防控趋稳，但西藏、重庆等地仍呈上升趋势。
• 国内经济：
  • 交通拥堵指数仍处低位，但区域分化明显，上海、北京等地拥堵指数上升。
  • 房地产成交情况回落，土地供应面积上升，库存与销售比高位回落。
  • 电力依赖火力发电，电厂日均耗煤量保持高位。
  • 钢厂开工率提升，原材料可用天数下降，市场观望情绪较强。
  • 水泥库存仍偏高，价格低位回升。
  • 化工纺服产业补库存趋势明显，带动PTA、涤纶长丝价格上涨。
• 物价情况：
  • 蔬菜、鸡蛋价格拉动农产品批发价格上升。
  • 猪肉价格总体稳定，但同比增速上升。
  • 工业品期货价格回升，布伦特、WTI原油、动力煤、铁矿石期货价格出现回升。
• 国内流动性：
  • 资金面依然宽松，但周四起资金面情绪指数明显上行。
  • 票据利率回升，抢票行情降温，但信贷结构改善尚不明朗。
• 风险提示：
  • 政策变化超预期；
  • 疫情扩散超预期。

固收金工点评

嘉诚转债

• 基本信息：嘉诚转债（113656.SH）于2022年9月1日开始网上申购，发行规模8亿元。
• 财务指标：
  • 当前债底估值为84.1元，YTM为3.13%。
  • 转换平价为97.08元，平价溢价率3.00%。
• 公司概况：嘉诚国际物流为客户提供定制化物流解决方案及全程供应链一体化服务。
• 业绩表现：2017-2021年营收复合增速5.25%，归母净利润复合增速11.31%。
• 财务状况：销售净利率和毛利率稳定上升，销售费用率波动较大，财务费用率整体上升。
• 风险提示：
  • 项目进展不及预期；
  • 违约风险。

行业点评

汽车行业

• 核心观点：继续全面看多汽车板块，板块进一步向上动能正在酝酿。
• 8月销量：8家新势力合计交付97,600辆，同环比分别+115.73%/-2.37%。
• 关键车企表现：
  • 理想汽车：8月交付4,571辆理想ONE，同比下滑51.54%；L9已交付，L8将于11月初发布。
  • 小鹏汽车：8月交付9,578辆，同比+32.77%，环比-16.89%。
  • 蔚来汽车：8月交付10,677辆，同比+81.58%，环比+6.22%。
  • 哪吒汽车、零跑汽车、广汽埃安、极氪、问界等车企均实现交付量创新高。
• 配置策略：
  • 零部件优于整车；
  • 主线一：优选【比亚迪+拓普集团+德赛西威】；
  • 主线二：优选三大零部件赛道【智能化核心部件、一体化压铸、舒适性部件】；
  • 主线三：布局整车向上突围品种【理想汽车+长城汽车+吉利汽车+长安汽车+华为（江淮汽车）】。
• 风险提示：
  • 需求复苏低于预期；
  • 芯片短缺&原材料涨价影响高于预期。

推荐个股及其他点评

锦欣生殖（01951.HK）

• 业绩表现：2022上半年实现主营业务收入11.38亿元（+32.5%），归母净利润1.90亿元（+22.2%），经调整归母净利润2.61亿元（+17.9%）。
• 区域表现：成都地区业务增长显著，收入占比达61.6%；深圳业务受疫情影响，收入下降19.9%。
• 业务协同：生殖与妇儿业务相互引流，转化率显著提升。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测下调为4.30/5.31/6.50亿元，当前市值对应的PE为20/17/15X。
• 风险提示：
  • 医院扩张进度或不及预期；
  • 医院盈利提升或不及预期；
  • 医疗事故风险；
  • 疫情反复风险。

荣昌生物-B（09995.HK）

• 业绩表现：2022上半年实现营收3.5亿元（+1033%），扣非归母净利润-4.9亿元。
• 核心产品：
  • 泰它西普RC18进入医保，销售放量显著；
  • SLE适应症III期数据即将公布，有望推动产品出海；
  • ADC药物RC48在尿路上皮癌、胃癌等适应症具备先发优势。
• 盈利预测：2022-2024年销售收入从8.95、14.83、26.89亿元下调至8.60、13.65、24.65亿元。
• 风险提示：
  • 研发进展不及预期；
  • 商业化不及预期；
  • 国内外ADC竞争格局加剧；
  • 新技术开发失败；
  • 连续亏损风险。

理想汽车-W（02015.HK）

• 业绩表现：8月交付4,571辆理想ONE，同比-51.54%，环比-56.14%。
• 业务发展：
  • 理想L9已正式交付，L8将于11月初发布；
  • 渠道持续扩张，全国零售中心达265家，覆盖118个城市。
• 盈利预测：2022-2024年营业收入为504/1169/2430亿元，归母净利润为-0.5/29.8/95.6亿元。
• 投资建议：给予2022年6倍PS，年内目标价169港币，当前股价111.1港币。
• 风险提示：
  • 新能源汽车行业发展增速低于预期；
  • 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；
  • 软件OTA升级政策加严；
  • 新平台车型推进不及预期。

百普赛斯（301080）

• 业绩表现：2022H1营收2.29亿元（+30.55%），归母净利润1.09亿元（+50.99%）。
• 业务亮点：
  • 重组蛋白业务持续高增长，2022H1营收占比达82.5%；
  • 全球化布局前景乐观，海外非新冠防疫产品收入增长50%以上。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测下调为2.37/3.36/4.68亿元，当前股价对应PE为54X/38X/27X。
• 风险提示：
  • 新产品研发及拓展不及预期；
  • 市场竞争加剧；
  • 汇兑损益等。

凯伦股份（300715）

• 业绩表现：2022H1营收9.21亿元（-24.46%），归母净利2152万元（-84.48%）。
• 业务发展：
  • 推出可匹配光伏电站25年全生命周期的融合光伏屋顶系统；
  • 推动光伏与建筑防水融合，拓展工业屋面蓝海市场。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利预测下调为0.69/2.00/3.14亿元，对应PE为75X/26X/16X。
• 风险提示：
  • 下游房地产行业波动；
  • 原材料价格剧烈波动；
  • 行业竞争加剧；
  • 应收账款风险；
  • 股权质押风险。

绿色动力（601330）

• 业绩表现：2022H1营收22.63亿元（-9.72%），归母净利4.17亿元（-4.80%）。
• 业务亮点：
  • 运营收入稳步增长，建造收入因疫情影响下滑；
  • 供汽业务拓展成效显著，上半年供汽量同增212.03%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为9.55/11.03/12.38亿元，同比增长36.82%/15.49%/12.27%。
• 风险提示：
  • 项目进展不及预期；
  • 政策风险；
  • 财务风险；
  • 行业竞争加剧。

映宇宙（03700.HK）

• 业绩表现：2022H1总收入40.61亿元（+0.7%），净亏损1.11亿元。
• 业务亮点：
  • 社交业务稳健增长，元宇宙社交生态加速探索；
  • 推出《原原世界》《情侣星球》等产品，海外3D虚拟形象社交产品《ThePlace》正在研发中。
• 盈利预测：2022-2024年经调整EPS下调至0.18/0.26/0.32元，对应PE为6.2/4.3/3.6X。
• 风险提示：
  • 新业务发展不及预期；
  • 海外市场社交赛道竞争激烈；
  • 海外法规或政策变化不及预期。

国电南瑞（600406）

• 业绩表现：2022H1营收163.23亿元（+10.26%），归母净利21.10亿元（+14.46%）。
• 业务亮点：
  • 电网自动化和数字化趋势不变，公司深度参与；
  • 特高压建设开工节奏加速，下半年订单有望快速增长。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为67.9/79.5/92.2亿元，对应现价PE分别为27/23/20倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行；
  • 电网投资不及预期；
  • 国内疫情加剧。

金山办公（688111）

• 业务发展：B端市场空间广阔，受益于正版化和国产化政策。
• 市场空间：
  • 政府信创市场有2倍增长空间；
  • 国央企和行业信创市场有10倍增长空间；
  • 民企市场有100倍增长空间。
• 盈利预测：预计2022年净利润为12.6亿元，目标市值为1172亿元。
• 投资建议：推荐“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新品推广不及预期；
  • 信创及政企需求不及预期。

中航沈飞（600760）

• 业绩表现：2022H1营收198.12亿元（+23.39%），归母净利11.19亿元（+20.74%）。
• 业务亮点：
  • 航空主业加速发展，营收增长显著；
  • 无人机业务成为新增长点，配合军机体系化作战需求。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利预测为23.18/31.27/40.94亿元，对应PE为50/37/28倍。
• 风险提示：
  • 下游需求及订单波动；
  • 公司盈利不及预期；
  • 产品毛利率下降。

风险提示汇总

• 宏观层面：经济下行、中美政策分化、美元指数走强、疫情反复、房地产销售疲软。
• 行业层面：新能源汽车销量增长不及预期、芯片短缺、原材料涨价、政策变化。
• 个股层面：公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧、技术开发失败、财务风险。

投资建议汇总

• 宏观策略：关注地产销售改善对人民币汇率的影响。
• 固收金工：建议积极申购嘉诚转债。
• 汽车行业：继续看多，配置策略以零部件为主，优选【比亚迪+拓普集团+德赛西威】及三大零部件赛道。
• 个股推荐：锦欣生殖、荣昌生物-B、理想汽车-W、百普赛斯、绿色动力、映宇宙、国电南瑞、金山办公、中航沈飞均维持“买入”评级。