20180531-辉立证券-Underlying_operating_volumes_remain_steady_9页_678kb

輝立證券集團对SATS Ltd FY18财报的分析总结

核心内容

輝立證券集團（Phillip Securities Group）对SATS Ltd在2018财年的业绩进行了详细分析，并给出了投资建议。整体来看，SATS Ltd的营收和报告净利润（PATMI）基本符合预期，但基础利润略低于预期，主要由于一次性收益。公司对未来的增长和扩张充满信心，因此将投资评级从Neutral上调至Accumulate，并提高了目标股价。

主要观点

• 财务表现

  • 营收：FY18营收为1,725百万新元，较FY17略有下降（-0.3%），主要是由于2017年7月31日SATS HK的去合并化影响。若排除该影响，营收应增长1.5%。
  • EBIT：EBIT为226百万新元，同比下降1.8%，主要由于营收下降，尽管运营成本小幅下降0.04%。
  • PATMI：报告PATMI为262百万新元，同比增长1.4%。基础PATMI为236百万新元，同比增长0.8%，排除了一次性收益影响。
  • 分红：公司提出更高的最终分红（12美分），全年分红逐步增加，体现了可持续和渐进的分红政策。

• 积极因素

  • Gateway Services（GS）：GS业务在运营和联营层面均表现良好，营收增长2.9%，利润增长15.7%。GS的货运业务具有高运营杠杆，收入增长能有效转化为利润。
  • 区域扩张：公司继续扩大在亚洲的业务版图，同时利用技术提升生产力，推动增长。
  • 投资建议：公司上调评级至Accumulate，目标股价为5.58新元，对应FY19e的P/E倍数为26.4倍。

• 消极因素

  • TFK Corp营收下降：由于越南航空转向ANA厨房和达美航空减少东京航线，导致食品业务营收下降7.7%。同时，日元对新元贬值4.3%，进一步影响业绩。
  • Food Solutions（FS）：FS在运营和联营层面均面临价格压力，公司强调通过规模效应来应对。
  • 联营利润下降：部分联营公司保留现金用于扩张资本支出，但预计未来分红将恢复正常。

关键信息

财务数据概览

重要业务进展

• Gateway Services与AirAsia的合资项目：目前处于第一阶段，专注于提升服务质量；第二阶段将引入技术优化流程，并拓展第三方客户；未来计划扩展至泰国、印尼和菲律宾。
• Food Solutions与土耳其航空（THY）在伊斯坦布尔新机场的合作：已签署备忘录并延长合作，管理層通过结构化交易来对冲货币风险，部分债务将以土耳其里拉（TRY）计价，实现自然对冲。
• 资本结构优化：公司计划逐步提高杠杆率，以支持关键市场的扩张，但预计债务与权益比率不会超过30%。

未来展望

• 增长策略：通过投资新业务和合作伙伴关系，推动联营和合资公司的增长，预计其对集团盈利的贡献将增加。
• 财务健康：公司现金流和资产负债表表现稳健，经营性现金流持续增长，尽管部分联营公司保留现金用于扩张，但整体财务状况良好。
• 投资建议：基于公司增长潜力和区域扩张战略，上调评级至Accumulate，目标股价为5.58新元，对应FY19e的P/E倍数为26.4倍。

附注

• 汇率影响：FY18期间，日元对新元平均贬值4.3%，TRY对新元平均贬值14.9%，对公司业绩产生负面影响。
• 运营数据：尽管航班数量略有下降，但乘客和货物处理量保持稳定，显示业务韧性。
• 市场表现：公司股价在12个月内上涨9.4%，优于恒生指数（STI）的表现，显示市场对其增长前景的认可。

总结

SATS Ltd在FY18的财务表现总体稳定，尽管基础利润略低于预期，但通过业务拓展和技术应用，公司展现出积极的增长前景。投资建议上调至Accumulate，目标股价提高，反映市场对公司未来发展的信心。尽管存在汇率波动和价格压力，公司通过优化资本结构和提升运营效率，持续推动业绩增长和股东回报。