中国航空油（CAO）2018年第二季度业绩及展望总结
核心内容概述
中国航空油（China Aviation (Singapore) Oil，简称CAO）在2018年第二季度（2Q18）实现了净利超出预期，主要得益于主营业务的毛利率提升和近期收购带来的利润贡献。尽管部分关联企业利润有所下滑，但整体表现仍保持积极。
主要观点
业绩亮点
- 净利增长：2Q18净利为29.3百万美元，同比增长14.4%。
- 毛利率提升：由于更高的油价（布伦特原油价格从2Q17的69.9美元/桶升至2Q18的77.4美元/桶）以及中石化产品交易和优化活动带来的收益，毛利率显著提升。
- 总体交易量增长：尽管部分产品如航空煤油交易量下降，但其他石油产品交易量大幅上升，推动总交易量增长18.8%。
- EPS上调：基于毛利率改善和收购贡献，将FY18e每股收益（EPS）上调至11.6美分，维持“买入”评级，目标价不变为2.00新加坡元。
关键挑战
- 关联企业利润下滑：由于人民币对美元贬值7%和运营成本上升，浦东机场的业绩表现不及预期，导致关联企业利润小幅下降。
- 市场环境影响：由于原油市场持续处于backwardation（远期贴水）状态，CAO被迫减少纸面交易量，影响部分业务表现。
关键信息
2Q18财务数据
| 项目 |
2Q18（百万美元） |
2Q17（百万美元） |
YoY增长率 |
备注 |
| 收入 |
5,799.9 |
3,672.7 |
+57.9% |
油价上涨及交易量增长 |
| 毛利 |
16.4 |
10.6 |
+55.1% |
航空煤油供应增加及交易优化 |
| 营业利润 |
11.7 |
8.4 |
+39.9% |
利息收入增加，但汇兑损失抵消部分收益 |
| 关联企业及合资企业利润 |
18.6 |
18.3 |
+1.6% |
汇兑损失及运营成本上升 |
| 净利润 |
29.3 |
25.6 |
+14.4% |
与上述数据一致 |
交易量变化
| 产品类型 |
2Q18（百万吨） |
2Q17（百万吨） |
YoY增长率 |
| 中间馏分油 |
4.6 |
5.0 |
-8.6% |
| 航空煤油 |
3.4 |
4.0 |
-14.8% |
| 其他石油产品 |
5.4 |
3.4 |
+58.9% |
| 总计 |
10.0 |
8.4 |
+18.8% |
毛利率变化
- 2Q18毛利率：达到1.64美元/吨，同比增长30.5%。
估值与评级
- 估值方法：采用12.8倍的平均向前12个月市盈率（PER）。
- 评级：维持“买入”评级，目标价不变为2.00新加坡元。
- 财务指标：
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17 |
FY18e |
FY19e |
| 每股收益（EPS） |
10.3 |
9.9 |
9.9 |
11.6 |
12.9 |
| 市盈率（P/E） |
9.7 |
11.8 |
11.8 |
9.8 |
8.9 |
| 市净率（P/B） |
1.3 |
1.4 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
| 股息收益率 |
2% |
1% |
1% |
1.7% |
1.9% |
未来展望
- 交易活动放缓预期：由于原油市场backwardation持续，预计交易活动将有所放缓。
- 收购协同效应：收购Navires Aviation Limited（NAL）将增强公司在欧洲市场的影响力，预计带来协同效应和利润增长。
- 浦东机场增长潜力：浦东机场第五跑道部分投入使用，未来航空流量增长将带动加油业务增长，进而提升利润贡献。
- 行业需求稳健：航空煤油及其他石油产品的需求保持健康，对未来发展持乐观态度。
关键业务拓展
- NAL收购：NAL是一家注册于英国的私人公司，主要业务为航空煤油供应和交易，同时持有荷兰公司Aviation Fuel Supply B.V.的权益，拥有在荷兰史基浦机场供应航空煤油的特许经营权。
- 全球布局：通过收购NAL，CAO将在欧洲四个机场（史基浦机场、布鲁塞尔机场、法兰克福机场和斯图加特机场）建立内部加油系统，进一步拓展业务网络。
财务与现金流
收入与利润趋势
| 项目 |
FY15 |
FY16 |
FY17 |
FY18e |
FY19e |
| 收入 |
11,703 |
16,268 |
16,268 |
21,578 |
27,510 |
| 毛利 |
35 |
44 |
39 |
50 |
52 |
| 净利润 |
61 |
89 |
85 |
100 |
111 |
现金流
| 项目 |
FY15 |
FY16 |
FY17 |
FY18e |
FY19e |
| 经营现金流 |
54.0 |
-0.5 |
-26.6 |
0.6 |
6.1 |
| 现金流从投资 |
37.2 |
37.3 |
48.7 |
48.2 |
60.3 |
| 现金流从融资 |
-13.0 |
80.4 |
-9.3 |
-150.9 |
-32.0 |
| 现金余额 |
171 |
287 |
300 |
197 |
230 |
风险与注意事项
- 投资风险：市场波动、汇率变化、运营成本上升等因素可能影响盈利能力。
- 估值与评级说明：评级基于综合考虑定量和定性因素，包括股票的回报潜力、市场情绪、股价催化剂等。
联系信息
香港代表
- 王斌：交易总监，电话：(852) 2277 6720，邮箱：bennywang@phillip.com.hk
- 张静：研究分析师，电话：(86) 2151699400-103，邮箱：zhangjing@phillip.com.cn
新加坡总部
- Phillip Securities Pte Ltd
其他地区代表
- 日本：PhillipCapital Japan K.K.
- 中国：Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd
- 英国：King & Shaxson Capital Ltd
- 澳大利亚：Phillip Capital Australia
- 马来西亚：Phillip Capital Management Sdn Bhd
- 印尼：PT Phillip Securities Indonesia
- 泰国：Phillip Securities (Thailand) Public Company Limited
- 美国：Phillip Futures Inc
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