文档总结
核心内容
本文档为招商证券发布的证券行业研究报告，主要围绕证券公司结算模式改革、机构业务发展趋势及投资建议展开。文档强调了证券公司结算模式改革的必要性与可行性，分析了“主经纪商”模式对机构业务的影响，并推荐了具备机构业务基因的大券商作为投资标的。
主要观点
1. 证券公司结算模式改革
- 风险控制：证券公司负责公募基金结算，有助于实现对交易行为的前端监控，契合监管加强交易行为管理的趋势。
- 条件成熟：证券公司已具备信息隔离墙、客户资金第三方存管等内部控制制度，结算模式改革条件已具备。
- 试点进展：六家新设公募基金已开始试点证券公司结算模式，中国结算计划上报试点方案。
2. “主经纪商”模式的兴起
- 行业现状：公募基金是当前席位租赁收入的主要贡献者，占约80%。
- 模式优势：相比当前交易分仓模式，“主经纪商”模式能有效分散风险，同时提高效率，成为未来发展方向。
- 盈利潜力：主经纪商模式将拓展券商的增值服务收入空间，推动机构业务综合服务的发展。
3. 机构业务对大券商的利好
- 业务扩展：未来证券公司将围绕机构投资者提供基金做市、被动投资等资本中介服务，进一步丰富盈利模式。
- 市场份额：具备公募基金托管资格的券商有14家，其中在PB系统及私募托管领域领先的大券商将更具竞争优势。
- 先发优势：在结算模式转变期间，具备托管资格的券商有望抢占公募基金托管业务先机，为未来主经纪商服务奠定基础。
关键信息
行业数据
| 指标 |
数值（亿元） |
占比% |
| 股票家数（只） |
32 |
0.9 |
| 总市值 |
18539 |
3.3 |
| 流通市值 |
13822 |
3.2 |
估值分析
- PB估值：四大券商17/18年PB估值分别为1.55X/1.46X，接近历史底部1.3X-1.4X。
- PE估值：四大券商17/18年PE估值分别为17.27X/15.88X，距离震荡市中枢底部20-22X仍有21%/32%的修复空间。
推荐标的
- 强烈推荐：中信、广发（商业模式领先、估值低、业绩好）
- 业绩良好概念标的：兴业（具备机构业务潜力）
投资建议
- 估值修复预期：当前券商估值处于历史底部，结合新会计准则实施和市场温和复苏，预计未来将有估值修复机会。
- 重点布局：具备机构业务基因的大券商将受益于结算模式改革和“主经纪商”模式的发展。
- 风险提示：需关注市场成交量低迷、政策复苏不及预期等风险。
相关报告
- 《证券公司11月数据点评—单月业绩受多方面影响，全年仍有改善空间》（2017-12-07）
- 《证券行业点评—量化券商底蕴，全年业绩确定增长》（2017-12-06）
- 《证券行业2018年度投资策略—寻找确定性，期待政策业绩双惊喜》（2017-11-29）
机构业务前景
- 发展趋势：结算模式改革将推动券商从单一通道服务商向综合机构服务商转型。
- 市场格局：商业银行垄断公募托管市场的情况可能被打破，证券公司有望分得更大市场份额。
- 盈利模式：未来机构业务将包括基金做市、被动投资等资本中介服务，提升券商盈利能力。
分析师信息
- 分析师：郑积沙（招商证券）
- 联系方式：zhengjisha@cmschina.com.cn
- 执业编号：S1090516020001
- 研究助理：刘雨辰（liuyuchen3@cmschina.com.cn）
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
表现标准 |
| 强烈推荐 |
股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
股价涨幅超基准指数5%-20%之间 |
| 中性 |
股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
说明 |
| A |
长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
说明 |
| 推荐 |
行业基本面向好，指数将跑赢基准 |
| 中性 |
行业基本面稳定，指数跟随基准 |
| 回避 |
行业基本面向淡，指数将跑输基准 |
重要声明
- 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
- 所有信息基于合法取得，但不保证其准确性与完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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