医药生物行业科创投资手册系列：美迪西，临床前CRO综合服务商-20190407-华泰证券-17页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦医药生物行业，重点分析美迪西作为临床前CRO综合服务商的业务发展、行业背景及市场前景，并对行业竞争对手及估值进行比较分析，同时提示相关投资风险。

主要观点

• 行业增长稳健：全球CRO市场2017年规模达396.3亿美元，同比增长11.9%；临床前CRO市场占比约39.4%，同比增长9.1%。中国CRO市场2017年规模为559亿元，同比增长21.0%，其中临床前CRO市场284亿元，同比增长18.6%。
• 驱动因素多样：包括全球创新研发持续加码、医药研发成本提升及难度加大、全球中小型生物科技公司快速发展。
• 美迪西业务布局全面：提供药物发现与药学研究、临床前研究一站式服务，覆盖药物研发全过程。
• 美迪西增长强劲：2018年实现收入3.24亿元，同比增长30.6%；归母净利润0.59亿元，同比增长46.8%。
• 行业竞争格局：美迪西与药明康德、康龙化成、昭衍新药等主要竞争对手相比，收入体量较小、增速较快、毛利率较低、人均单产较低，但业务覆盖范围不输对手。
• 科创板上市计划：美迪西满足科创板上市条件，拟发行不超过1550万股，募集资金主要用于药物发现与药学研究平台建设、临床前研究平台新建及补充流动资金。
• 估值建议：建议采用PE估值结合DCF估值方法，基于Wind一致预期，美迪西的PE估值均值为68x/52x/39x，对应EPS平均复合增速约29.1%，PEG均值为1.83。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 主营业务：药物发现与药学研究服务、临床前研究服务
• 2018年收入：3.24亿元，同比增长30.6%
• 2018年归母净利润：0.59亿元，同比增长46.8%
• 业务占比：药物发现与药学研究服务占收入56.0%，毛利占比59.8%；临床前研究服务占收入44.0%，毛利占比40.2%
• 质量控制：已通过中国NMPA GLP认证，符合美国FDA标准
• 客户资源：包括武田、强生、罗氏、恒瑞医药、扬子江药业等国内外知名客户
• 盈利模式：FTE（全职人力工时结算）与FFS（按服务成果结算）两种模式

行业分析

• 全球CRO市场：成熟行业，平稳增长，2017年市场规模396.3亿美元，临床前CRO市场156亿美元，占比39.4%
• 中国CRO市场：朝阳行业，快速增长，2017年市场规模559亿元，临床前CRO市场284亿元
• 政策利好：国家鼓励药品创新及MAH政策推动医药外包市场扩容
• 成本优势：中国医药研发成本较西方国家低30%-60%，吸引订单跨境转移
• 研发投入：全球医药研发投入从2009年低谷恢复，2017年达1470亿美元
• 创新药数量：全球在研新药数量从2013年的8837个增长至2017年的13454个
• 研发成本：全球新药开发平均成本从20世纪70年代的1.8亿美元上升至26亿美元

竞争对手对比

风险提示

1. 科创板上市风险：存在未能成功上市的风险
2. 政策风险：政策实施进度可能不达预期，影响行业发展
3. 市场竞争风险：国内CRO行业竞争激烈，未来可能加剧

附录：公司经营指标概览

• 毛利率：药物发现与药学研究服务59.8%，临床前研究服务40.2%
• 净利率：未明确具体数值，但公司已具备相对稳定的盈利
• 费用率：未具体说明，但公司整体费用控制良好
• ROE和ROA：未具体数值，但公司具备较好的盈利能力
• 资产负债率：未具体数值，但公司财务结构健康

总结

美迪西作为临床前CRO综合服务商，具备全面的业务布局和丰富的客户资源，业务增长强劲，但相比行业龙头，其规模较小、毛利率较低、人均单产较低。在政策利好、成本优势和创新药研发需求增长的背景下，公司未来发展潜力较大。建议采用PE与DCF结合的估值方法进行评估，同时需关注科创板上市、政策实施及市场竞争等潜在风险。