20260302-浙商证券-浙商医药‖实验猴供需缺口大,持续看好临床前CRO_5页_702kb

浙医药 | 临床前CRO系列专题总结

核心内容概述

本报告聚焦于实验猴供需缺口问题对临床前CRO行业的影响，分析了当前实验猴供给与需求的现状及未来趋势，指出国内实验猴市场存在结构性矛盾，未来三年供需缺口或将扩大，从而支撑猴价上涨，并为临床前CRO行业带来盈利弹性。

一、实验猴供需分析

供给端核心矛盾

1. 本土种群老龄化严重

   • 食蟹猴繁殖周期为6-7年，种群修复弹性低。
   • 阶段性猴价上涨导致部分猴场透支种猴出售，加剧种群老龄化。
   • 若不及时更新种群，未来自养产能可能进一步下降。

2. 海外引种渠道不畅

   • 国内非食蟹猴原产地，依赖进口。
   • 进口受动物濒危属性、产业政策、海关贸易等因素限制。
   • 东南亚为主要出口地，但存在种群透支、病毒携带、遗传污染等问题，种源质量堪忧。

3. 海外优质猴资源流通趋紧

   • 柬埔寨曾是美国实验猴第一大来源地，2022年野捕事件导致出口暂停。
   • 2025年CITES大会后，柬埔寨出口美国或重启，但2026年查尔斯河收购柬埔寨第二大猴场，进一步控制优质猴资源，加剧全球供应紧张。

供给预测

• 2026-2028年国内实验猴供给端难以改善，存在较大增长压力。
• 中性情形下，假设海外引种稳定在年2万只左右，预计2028年后实验猴供给将恢复良性增长。

二、实验猴需求预测

需求端增长驱动

• 投融资修复：2025年国内广义投融资总额已恢复至2018-2019年水平。
• IND申报量提升：复杂新分子实体类药物（如多抗、ADC、多肽、小核酸、CGT）研发趋势加速，IND申报进入爆发早期阶段。
• 政策支持：2024年7月CDE将IND审评时长压缩至30工作日，2025年6月推广至全国，审评效率提升推动申报增长。

需求预测

• 中性情形下，预计2026-2028年实验猴需求分别为4.5万/4.8万/5万只，呈现持续上行趋势。

三、猴价趋势研判

• 供需错配支撑价格上涨：2019-2022年猴价从3万上涨至超20万，缺口达4000-12000只。
• 2026-2028年缺口扩大：预计缺口至少在15000-20000只，猴价或持续高位运行。

四、临床前CRO行业展望

1. 需求传导已验证

• 从报表端看，百奥赛图、药康生物、和铂医药等公司的药理药效、药筛、早期分子授权业务在2025年上半年开始收入加速修复。
• 早研及PCC阶段热度修复，后续需求将逐步传导至毒理、药代等安评环节。

2. 订单端需求已显现

• 昭衍新药2025年Q1-Q3新签订单季度增速分别为8%、18%、24%。
• 益诺思2025年H1至全年新签订单增速从7.39%提升至38.62%。

3. 利润弹性分析

服务性利润

• 量价齐升：行业供需缺口扩大，订单执行加快，服务费率有望提升。
• 成本优化空间有限：过去行业高景气时人员成本难以优化，且部分公司优化节奏滞后。
• 猴价上涨转嫁：随着猴价持续上涨，CRO公司有望将成本压力转嫁至客户。

公允价值变动损益

• 昭衍新药2025年预计公允价值变动收益贡献利润约4.5-5亿元，实验猴市场价格约14万元。
• 预计2026-2028年，公允价值变动损益仍将是利润的重要来源。

五、投资建议

• 行业前景：全球实验猴供需缺口普遍存在，国内供需紧张格局或超市场预期。
• 关注标的：建议关注昭衍新药、美迪西、益诺思、药明康德、康龙化成等临床前CRO企业，其有望在供需错配中受益。

六、风险提示

1. 进口政策放开低于预期
2. 实验猴繁育不及预期
3. 实验猴存货跌价风险
4. 国内新药研发用量低于预期
5. 监管风险

七、附录

• 报告链接：《临床前CRO系列专题报告（一）：实验猴供需缺口大，持续看好临床前CRO》
• 署名作者：王班、胡隽扬
• 路演链接：浙医药 | 实验猴供需缺口大，持续看好临床前CRO
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