宏观月报：经济扩张放缓，经济结构改善-20210531-国元期货-23页_950kb

宏观月报总结

核心内容概览

2021年中国经济继续修复，经济结构逐步改善，但增速呈现前高后低趋势。经济内生动能增强，消费逐步复苏，生产端保持强势，需求端则逐步好转。宏观政策在2021年呈现适度收敛态势，货币政策有序退出，财政扩张力度较2020年收缩。总体杠杆率趋于稳定，政府赤字率下降，财政政策以稳为主。

主要观点

• 经济扩张放缓：经济增长动力持续增强，但增速逐步放缓，消费复苏滞后于生产端。
• PPI超预期上行：工业品价格持续上涨，PPI涨幅显著，而CPI温和回升，CPI-PPI剪刀差扩大。
• 外贸维持高景气：出口强劲，进口增长，贸易顺差扩大，外需支撑显著。
• 金融数据回落：金融数据增速放缓，货币政策逐步收紧，财政政策趋于稳健。
• 后期宏观趋势：经济修复深化，生产端维持强势，需求端逐步好转，宏观政策维持稳中偏紧基调。

关键信息

一、经济扩张放缓

• 2021年经济修复进程持续，但增速前高后低。
• 5月制造业PMI为51%，非制造业PMI为55.2%，服务业小幅回落，建筑业回升。
• 不同规模企业PMI波动明显，小型企业PMI下降。
• 工业增加值保持高增长，但增速受基数效应影响有所回落。
• 固定资产投资增速小幅上升，其中房地产和制造业投资表现较好，基建投资则受财政支出节奏影响。
• 消费复苏滞后，社会消费品零售总额增速回落，但网络零售保持增长。

二、PPI超预期上行

• 4月PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%，涨幅超预期。
• CPI同比上涨0.9%，温和回升，食品价格拖累整体走势。
• PPI新涨价因素主导，工业品价格上涨带动中下游价格回暖。
• CPI与PPI走势分化，CPI中枢低于2020年，PPI中枢高于2020年。

三、外贸维持高景气

• 1-4月进出口总值11.62万亿元，同比增长28.5%，出口增长33.8%，进口增长22.7%。
• 贸易顺差扩大，外需走强，尤其美国、欧洲带动出口增长。
• 内需表现不弱，工业上游产品进口量上升，大宗商品价格上涨助推进口增长。

四、金融数据回落

• 4月M2同比增长8.1%，社融存量增长11.7%，人民币贷款余额增长12.3%。
• 金融数据增速回落，货币政策转向，金融数据大概率回归常态。
• 社融增速下降，表外融资压降，信贷结构改善。
• 外汇储备平稳增长，外汇占款基本稳定，宏观政策趋于稳健。

五、后期宏观趋势研判

• 2021年经济继续稳健上行，消费逐步复苏，经济结构改善。
• 生产端延续强势，但受原材料价格高企影响，企业主动降订单。
• 需求端逐步好转，但消费复苏仍需时间。
• 宏观政策以稳为主，财政政策扩张力度有限，货币政策逐步退出宽松。
• 2021年价格指标分化，CPI温和通胀，PPI持续上行，但后期或有所回落。
• 中国在全球经济复苏中起到引领作用，疫情控制优势显著，但需关注原材料价格对生产的影响。

图表引用（部分）

• 图1：制造业PMI
• 图2：非制造业PMI
• 图3：PMI生产和新订单指数
• 图4：各类型企业PMI
• 图5：工业增加值
• 图6：工业增加值
• 图7：固定资产投资
• 图8：基础设施投资
• 图9：财政收入
• 图10：财政支出
• 图11：房地产开发投资
• 图12：社会消费品零售总额
• 图13：工业企业利润总额累计值
• 图14：当月利润
• 图15：CPI
• 图16：CPI新涨价因素与翘尾因素
• 图17：PPI
• 图18：PPI新涨价因素与翘尾因素
• 图19：进出口同比
• 图20：月度进出口数据
• 图21：货币供应
• 图22：社会融资规模
• 图23：M2、社会融资剪刀差
• 图24：贷款余额同比增速
• 图25：外汇储备
• 图26：外汇占款

重要声明

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