20210531-申港证券-5月实体经济数据观察_上游价格回落但仍在高位_下游需求放缓_13页_1mb

2021年5月中国实体经济分析总结

核心内容概述

2021年5月，中国实体经济在修复过程中呈现出“上游价格回落但仍在高位，下游需求放缓但整体仍有支撑”的特点。整体经济仍处于复苏阶段，但增速有所放缓，需关注政策调控、外部需求变化及潜在风险因素。

上游材料价格回落但仍在高位

主要观点

• 黑色金属：供求处于紧平衡状态，短期产能利用率维持高位，中期碳中和目标（年内压减粗钢产量）推动钢价走高，进而带动铁矿石和焦煤价格上涨。
• 有色金属：全球需求稳步复苏，供需缺口回补乏力，推动市场预期上扬。欧美经济复苏带动铜价上涨，智利矿场罢工风险进一步推升价格。
• 工业原材料：螺纹钢、热卷等价格飙升至近年高位，但近期国常会出台政策稳定价格，价格有所降温。
• 南华综合指数与工业品指数：价格维持在近年高位，显示原材料市场整体偏强。
• 焦煤与动力煤：价格震荡上行，但存在回调可能。
• 铁矿石：价格屡创新高，对钢铁企业利润形成压力，但港口库存维持高位，需求支撑仍存。
• 水泥：价格平稳较高，反映下游需求稳定。
• 化工产品：PTA和POY价格震荡上行，但受原油价格影响，支撑有限。

下游终端需求增速放缓但整体仍有支撑

主要观点

• 居民消费：复苏乏力，与市场预期存在差距，补偿性消费不应过高预期。线下消费动力不足，电影票房受好片量少及谨慎消费影响恢复缓慢。
• 地产销售：销量增速回升，土地成交景气度维持高位，但房贷利率上行及“三条红线”政策对房地产融资形成压制。
• 乘用车零售：销量同比增速小幅回暖，但生产端开工率下行，出口市场表现强劲。
• 白色家电：产量增速分化，冰箱和空调增速下滑，洗衣机增速上升，整体走势平淡。
• 出口：保持强劲增长，受益于欧美经济复苏和供应链替代，全球航运市场持续回暖。

关键数据预测

风险提示

• 宏观经济变化：可能出现预期外变化，影响整体经济走势。
• 需求回暖强度：终端需求回暖可能不及预期。
• 疫情风险：二次疫情爆发及疫苗进度可能对消费复苏形成干扰。

政策与市场动态

• 国常会提出通过增加供给、限制炒作稳定价格，对黑色系工业品价格有所降温。
• 货币超发背景下，Taper年内未见收紧预期，有利于有色金属价格维持上行趋势。
• 高炉开工率逐步恢复，但仍未达到疫前水平，显示工业生产仍处于复苏阶段。
• 土地成交溢价率维持高位，反映房地产市场仍具热度，但融资端压力显现。

图表参考

• 图1：螺纹钢与热卷价格走势
• 图2：螺纹钢持续去库
• 图3：铜铝小幅回升
• 图4：南华综合指数与工业指数
• 图5：美元指数与CRB现货指数负相关
• 图6：焦煤与动力煤价格
• 图7：铁矿石价格
• 图8：混泥土、玻璃价格
• 图9：PPI与PPIRM剪刀差走阔
• 图10：水泥价格
• 图11：高炉开工率
• 图12：土地成交溢价率
• 图13：30大中城市商品房成交面积同比
• 图14：首套平均房贷利率
• 图15：乘用车零售同比
• 图16：半钢胎开工率
• 图17：冰箱、空调与洗衣机产量同比
• 图18：电影票房
• 图19：中国出口集装箱运价指数（CCFI）与进口集装箱运价指数（CICFI）持续上行
• 图20：波罗的海干散货指数升至2011年新高

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