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扰动频发，过剩兑现放缓

核心内容

2021年一季度全球锌矿产量环比下降，主要受品位下降（占比超60%）及突发事故影响（占比约37%），而疫情对产量的影响逐渐减弱（占比约1.5%）。海外矿山产量指引下调约22.4-28.4万吨，但部分矿山因产量提升或项目投产，整体产量增量约18-20万吨。预计海外锌矿2021年总增量在40-45万吨，增速约为5%。

主要观点

1.1 矿端

• 2021年一季度全球锌矿产量环比下降，主要原因是品位下降及突发事故。
• 品位下降是主要扰动因素，占比超过60%。
• 疫情对产量影响减小，仅占1.5%。
• 澳大利亚进入传统雨季，产量预计有所下降。
• Nexa此前事故频发，影响产量。
• 部分矿山如Antamina、Cannington等因恢复生产或项目投产，产量指引有所上调。
• 部分矿山如第一量子、Hudbay等因资源枯竭或计划调整，产量指引下调。

1.2 海外矿山增量

• 2021年海外矿山产量指引整体下调，但部分矿山因增量项目或恢复生产，产量有所提升。
• 增量项目贡献约18-20万吨，预计2021年海外矿总增量在40-45万吨。
• 部分矿山如Neves-Corvo、Cosalá、世纪锌矿等因产能提升或恢复，预计产量将逐步释放。
• 玻利维亚产量预计4月环比提升，但5月可能因第三波疫情再次下滑。
• 印度锌矿产量受疫情影响较小，4月产量仅小幅下滑，但疫情对需求影响更大，加剧国内过剩。

1.3 南美地区产量

• 南美是全球锌矿产量的重要地区，占全球产量的近70%。
• 秘鲁和墨西哥产量恢复迅速，玻利维亚恢复较慢。
• 玻利维亚产量恢复依赖于主产区Potosi的疫情好转。
• 当前玻利维亚锌矿出口占产量比例较高，可作为产量判断依据。

1.4 国内矿端

• 国内矿端处于恢复进程中，但增速温和。
• 海外矿端供应增量值得关注，成为国内供应的重要补充。
• 4月锌精矿进口同比和环比均下滑，但后续有望回升。

2.1 冶炼端

• 内蒙古和云南因能耗问题及限电，对冶炼产量造成一定限制。
• 内蒙能耗双控背景下，下半年冶炼厂产量预计有所回升。
• 云南限电影响短期产量，尤其对广东地区锌锭到货造成影响。
• 再生锌占比提高，成为部分产能的补充。

2.2 再生锌影响

• 再生锌产量占比上升，成为补充供应的重要来源。
• 再生冶炼厂受环保影响，产量有所波动。
• 再生锌成本低，利润较好，对市场供应起到支撑作用。

2.3 短期冶炼限制

• 冶炼产量受限，短期锌锭供应偏紧。
• 下游消费步入淡季，镀锌板、轮胎等需求走弱。
• 合金消费受广东限电影响，产量有所下降。
• 冶炼成本支撑明显，短期价格有底部支撑。

3.1 需求端

• 国内刚需去库力度尚可，但消费进入淡季。
• 进口+产量+库存低位+高价抑制消费，导致去库力度提升。
• 5月库存仍处低位，市场对锌价支撑较强。

3.2 消费淡季与限电影响

• 镀锌板、轮胎等下游消费进入淡季，需求走弱。
• 合金消费受限电影响，产量或走低。
• 远期消费无明显增长点，整体需求偏弱。

3.3 镀锌板出口退税取消影响

• 取消出口退税的产品主要为镀锌瓦楞形铁或非合金钢宽板材，占我国镀锌板出口的6.27%。
• 对整体出口影响有限，市场接受度仍高。
• 其他出口产品受退税影响较小，整体影响不大。

3.4 海外消费

• 海外消费延续复苏，欧美制造业PMI回升，汽车消费逐步恢复。
• 美国成屋签约销售表现稳健，但受芯片短缺影响，汽车生产受限。
• 欧洲汽车注册量上升，显示消费回暖。

关键信息

• 2021年一季度全球锌矿产量环比下降约6.13%，同比略增0.6%。
• 品位下降是主要扰动因素，占比超60%。
• 疫情对产量影响减弱，仅占1.5%。
• 海外矿山2021年预计总增量40-45万吨，增速约5%。
• 玻利维亚锌矿产量预计4月环比提升，但5月可能受疫情拖累。
• 国内冶炼端受能耗和限电影响，短期产量受限。
• 再生锌占比上升，成为供应补充。
• 镀锌板出口退税取消对整体出口影响有限。
• 海外消费逐步复苏，但受芯片短缺影响，汽车生产受限。

策略及未来看法

• 短期供需双弱，预计锌价高位震荡。
• 建议投资者保持观望，关注后续产量释放及疫情变化。
• 二季度产量有望逐步释放，但需关注品位和事故扰动。
• 消费端进入淡季，短期去库力度仍强，但远期消费增长有限。
• 疫情对海外产量恢复影响较小，但对需求端影响更大，需警惕全球供需过剩风险。