20251221-华联期货-国债周报_央行重启14天期逆回购_降息降准预期升温_33页_1mb

华联期货国债周报总结

核心内容

本周债券市场整体呈现温和震荡、配置主导的格局，利率债与信用债收益率多数下行，市场流动性保持充裕。绿色债券与二级资本债发行与交易活跃，年末配置情绪虽未显著升温，但票息策略仍具确定性。央行重启14天期逆回购操作，释放出“维护年末资金面平稳”的明确信号，叠加中央经济工作会议“适度宽松货币政策”定调，市场对2026年降准降息预期升温。

主要观点

1. 债券市场整体表现

• 债券市场发行规模保持高位，本周共发行债券1085只，总发行额达18336.91亿元。
• 二级资本债发行规模为84.6亿元，绿色债券发行31只，合计211.10亿元。
• 中国债券市场总余额为1962580.66亿元，市场体量持续扩大。
• 利率债收益率多数下行，但30年期国债呈现结构性调整，12月19日收于2.23%。
• 信用债收益率整体下行，中短端表现更优，3年期企业债与国债利差收窄至46.84BP。
• AAA级中短期票据收益率下行，城投债与产业债收益率下降，信用利差处于历史中位数水平，性价比提升。
• 绿色债券成交额达801亿元，较上周增加157亿元，市场热度持续。

2. 货币市场流动性

• 央行通过灵活搭配7天与14天期逆回购操作，维持银行间市场流动性合理充裕。
• 12月18日和19日，央行连续开展1000亿元14天期逆回购操作，为近三个月来首次重启该工具。
• 银行间市场隔夜利率DR001加权平均利率稳定在1.27%附近，7天期DR007维持在1.44%左右，均显著低于政策利率。
• 跨年资金融出报价押利率债约1.65%，押信用债约1.78%，供需仍偏紧，但未出现明显紧张信号。

3. 财政政策与市场预期

• 2025年11月已下达5000亿元地方专项债结存限额，推动政府性基金支出由负转正。
• 市场预计2026年财政发力将显著前置，尤其在上半年，以对冲经济恢复初期的内生动能不足。
• 2026年地方政府专项债券预计发行规模约4.4万亿元，重点投向新型基础设施、交通水利、能源、科技等“十四五”重大项目。
• 特别国债预计发行规模约1.3万亿元，用于支持重大战略、地方化债及民生保障，增强财政可持续性。

关键信息

债券市场流动性

• 本周绿色债券成交额达801亿元，3年期以下绿色债券成交占比达84%。
• 金融、公用事业、交通运输行业为绿色债券交易主力。
• 中国石化于12月19日成功发行5亿元5年期绿色科技创新债券（碳中和债），发行利率1.82%，低于最高申购价2.10%。

国债期货表现

• 30年期国债期货主力合约单日上涨0.63%，创近期最大单日涨幅，扭转技术下行趋势。
• 国债期货基差与净基差图显示市场对长期利率债的配置意愿增强。

利率水平

• 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。
• 本周央行累计开展逆回购6575亿元，到期6685亿元，净回笼110亿元。
• 14天期逆回购成为跨年流动性支持主力。

债券发行情况

• 利率债发行规模保持高位，地方政府专项债发行额显著增加。
• 城投债新发金额与净融资情况显示市场对中高等级信用债的配置需求稳定。

国外债券市场概况

美国基准利率

• 联邦基金目标利率维持稳定，美联储利率走廊上下限未有明显调整。

美国国债收益率

• 美国国债收益率整体呈现震荡走势，实际收益率与盈亏平衡通胀率显示市场对通胀预期较为理性。

联邦储备流动性

• 美联储资产规模中，美国国债与抵押贷款支持债券（MBS）占据较大比重，反映其对市场流动性的持续支持。

声明与承诺

• 本报告由华联期货研究员独立、客观撰写，反映其研究观点。
• 报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。
• 本报告版权归华联期货所有。