20251221-金元证券-周度概览_央行重启14天逆回购_债券市场弱势反弹_13页_1mb

固定收益周报总结（2025.12.21）

核心内容概述

本周固定收益市场在资金面和经济基本面的支撑下整体呈现弱势反弹态势，但受机构行为影响，债市交易性特征显著，收益率波动性偏高。央行重启14天逆回购操作以缓解跨年流动性压力，同时信用债市场出现净偿还，信用利差和期限利差持续走阔，显示市场对信用风险的担忧有所上升。

主要观点

1. 市场回顾

• 央行重启14天逆回购操作，试图熨平跨年流动性波动。
• 房价等经济数据未见明显回升，资金面和基本面仍对债市构成支撑。
• 基金卖盘较强，债基赎回担忧再起，债市整体弱势反弹。
• 利率债收益率小幅下行，曲线整体陡峭化。
• 信用债信用利差和期限利差继续走阔。

2. 资金面情况

• 离岸人民币汇率小幅升值，但升值预期先升后降。
• 央行公开市场净投放1,090亿元，政府债净偿还282亿元。
• 银行间市场R001利率小幅上行0.44BP，成交量上升至7.7万亿元。
• 资金利率分化加剧，非银资金利率小幅上升，银行资金利率小幅下降，流动性分层明显。

3. 债券供给

• 利率债合计净融资119亿元，发行量大幅下降。
  • 国债发行2,960亿元，到期3,433亿元，净融资为-473亿元。
  • 地方债发行400亿元，到期210亿元，净融资191亿元。
  • 政策性金融债发行401亿元，到期0亿元，净融资401亿元。
• 信用债净偿还7亿元，发行量减少。
  • AAA级信用债净偿还112亿元。
  • AA+级净融资160亿元。
  • AA及以下低等级信用债合计净偿还55亿元。

4. 曲线及利差变化

• 利率债收益率曲线：
  • 中短期品种（1Y-7Y）收益率普遍下行，其中1Y、5Y下行幅度较大。
  • 长期品种（10Y-30Y）收益率小幅下行，30Y下行2.35BP。
  • 利差方面，10Y-1Y利差扩大2.40BP，30Y-10Y利差缩小1.40BP。
• 信用债利差：
  • 信用债期限利差和等级利差均走阔，尤其短端品种利差扩大更明显。
  • 城投债5Y-3Y期限利差分别走阔6BP、5BP、7BP。
  • 产业债3Y、5Y等级利差扩大，AA-AAA利差分别扩大4BP和2BP。
  • 商业银行二级资本债等级利差小幅走阔，AA级收益率下行3.27BP，等级利差扩大0.06BP。
  • 商业银行债收益率涨跌不均，AAA级1Y下行1.81BP，3Y上行1.03BP，5Y下行2.30BP。
  • 同业存单收益率普遍下行，1Y-1M期限利差压缩至2BP。

关键信息

债市趋势

• 利率债收益率小幅下行，曲线整体陡峭化。
• 信用债利差持续走阔，市场风险偏好下降。
• 债市交易性特征明显，机构行为主导市场走势。

政策与市场动态

• 央行重启14天逆回购操作，且预期投标利率区间调降，显示对跨年流动性的呵护。
• 信用债市场出现净偿还，表明市场情绪偏谨慎。
• 债基赎回担忧持续，影响债市表现。

投资建议

• 债市已进入票息保护不足阶段，收益率波动性偏高。
• 年末时点临近，机构行为仍是主导因素，建议采取防御策略跨年。

风险提示

1. 政策变动调整超预期；
2. 经济数据超预期；
3. 流动性超预期收紧；
4. 长期利率波动风险。

投资评级标准

固定收益行业投资评级

• 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
• 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
• 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

股票投资评级

• 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
• 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
• 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
• 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~ -15%。

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