> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货国债周报 # ——结构性降息落地 短久期优质品种领涨 # 20260118 作者：石舒宇 0769-22116880 从业资格号：F03117664 交易咨询号：Z0022772 审核：邓丹，从业资格号：F0300922，交易咨询号：Z0011401 1 周度观点及策略 2 收益率曲线和利率水平 3 货币市场流动性 4 债券市场流动性 5 国外债券市场 # 周度观点及策略 # 周度观点 - 本周中国债券市场总发行规模为14056.20亿元，开年供给节奏显著前置，政府债与信用债共同推高单周发行总量。其中，政府债（国债+地方债）发行合计超1.2万亿元，为绝对主力；中票短融与金融债合计3147.81亿元，企业与金融机构融资需求活跃。市场机构预测，2026年一季度政府债净融资或达8.3-8.8万亿元，单月均值超1.3万亿元，远高于2025年水平。 - 本周央行公开市场操作净投放17128亿元，精准补充短期与中期流动性，对冲政府债发行、缴税等资金缺口，助力信贷“开门红”与债市平稳运行。央行于1月15日开展的9000亿元6个月期买断式逆回购为加量续作（到期6000亿元），净投放3000亿元为结构性宽松信号，定向支持政府债发行与信贷投放。1月为传统税收大月，参考2025年11月单月税收收入1.145万亿元，预计2026年1月税收收入规模在2.9万亿元左右，财政净回笼资金约6000亿元。央行通过每日逆回购+买断式逆回购，实现“以长补短、以量对冲”，避免流动性因缴税出现断崖式收紧。 - 本周信用债不同评级、期限品种表现分化显著。其中，AA级城投债1年期收益率从1月12日的 $2.39\%$ 大幅降至1月16日的 $1.08\%$ ，降幅超130BP，显示市场对短久期高票息资产的强烈偏好，部分高评级品种进入“负利差”，AAA级1年期城投债利差为-4.86至-5.06BP，收益率低于国开债，而AAA级产业债平均收益率达 $7.31\%$ ，显著高于城投债，反映市场对产业债信用风险保持审慎。1-3年期信用债为配置核心，理财、货币基金等资管产品在1月4日至9日期间净买入信用债超290亿元；3年以内品种成为资金避险首选。 - 本周长端收益率持续下行，30年期国债收益率回落至2.3010%，10年期下行至1.8430%，重回1.85%下方。DR007围绕1.40%政策利率窄幅波动，周五收于1.44%；隔夜Shibor稳定在1.2%—1.3%区间，未出现大幅上行，资金供给充裕。短端流动性宽松延续，建议适当逢低多配1-3年期国债和地方债。 # 周度观点 - 2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，存量增速环比回落0.2个百分点至8.3%，略高于过去五年同期均值2.02万亿元，2025年全年社融新增35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，累计增量仍处高位。其中政府债净融资6833亿元，同比去年大幅少增1.07万亿元，拖累整体社融增速。 - 信贷结构方面，企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，其中短期贷款与票据融资占比较高，中长贷新增3300亿元，低于季节性均值，反映企业长期投资信心仍待提振；而居民部门贷款减少916亿元，短期消费贷减少1023亿元，中长期按揭微增100亿元，居民需求疲软态势未改。 - 12月末，M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，两者“剪刀差”扩大至4.7%，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱。广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，理财、同业存单等收益率优势收窄，非银资金回流银行表内转化为存款，12月非银存款同比少减2.84万亿元，直接推升M2。狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%，基数效应导致其下滑1.1个百分点，2025年化债资金发行前置，年末政府部门对M1的贡献度大幅下降。 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并新增科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，核心是降低银行信贷投放成本，提升对科创、技改、农业等重点领域的支持积极性。同时，商业用房领域迎来较大力度的信贷政策调整，商业用房购房贷款最低首付比例由 $50\%$ 下调至 $30\%$ ，支持推动商办房地产市场去库存。 - 从融资成本来看，2025年12月新发放企业贷款加权平均利率与个人住房贷款利率均降至3.1%的历史低位。此次定向宽松政策的落地，一方面将引导金融资源精准流向重点领域，有效改善资金活化不足的现状，提升资金配置效率；另一方面将进一步推动重点领域融资成本下行，持续为实体经济减负纾困。 # 国债期货价格 图：30年期国债期货收盘价略有反弹 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 国债期货基差 图：主力连续国债期货合约基差（银行间CTD） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：主力连续国债期货合约净基差（银行间CTD） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 国债期货隐含利率 图：主力连续国债期货合约IRR 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：主力连续国债期货合约隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 收益率曲线和利率水平 # 国债收益率曲线 图：国开活跃券收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：国债活跃券收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 城投债收益率曲线 图：城投债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：城投永续债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 金融债收益率曲线 图：金融普通债收益率（YY1） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：金融永续债收益率（YY1） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 银行债收益率曲线 图：国有商业银行普通债收益率(YY1) 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：国有商业银行二级资本和次级债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 银行间质押式回购利率 图：全市场口径利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：存款类机构口径利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 同业拆借利率 图：上海银行间同业拆放利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：银行间同业拆借加权平均利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 贷款利率 图：LPR 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：金融机构人民币贷款加权平均利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 货币市场流动性 # 货币市场流动性 图：货币投放 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：资金利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 中期借贷便利 图：MLF净回笼资金 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 货币市场流动性 图：R007与DR007利差 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：近期3个月同业存单收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 债券市场流动性 # 债券发行 图：利率债发行情况 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：地方政府专项债发行额度 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 债券发行 图：地方政府一般债券发行额 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：地方政府专项债券发行额 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 债券发行 图：城投债新发金额 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：城投债净融资情况 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 债券市场流动性 图：期现利差扩大 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 债券市场流动性 图：信用利差 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 国外债券市场 # 美国基准利率 图：联邦基金目标利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美联储利率走廊上下限 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美国国债收益率 图：美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国国债收益率利差 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美国国债收益率 图：美国国债实际收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：盈亏平衡通胀率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 流动性指标 图：货币供应量 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：基础货币余额 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美联储资产 图：美国国债 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：抵押贷款支持债券(MBS) 资料来源：WIND、华联期货研究所 # THANKS # IHANK2 # 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。