> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：如期迈入产品大年，VLA赋能物理AI生态渐成型 我们重申小鹏汽车的“买入”评级，调整小鹏汽车美股/港股目标价至23.0美元/89.9港元，潜在升幅 $27\% / 26\%$ ·新产品+全球化，奠定全年销量增长动力：小鹏如期迈入新产品的强势发展周期，将在2026年内推出多款SUV车型。并且，继2025年11月推出X9之后，公司将在今年一季度推出3款超级增程产品，全面铺开“一车双能”战略。我们预期公司的交付量动能将从二季度开始随着鲲鹏系列、GX等新车型的陆续推出而逐步提升。公司2025年海外交付汽车4.5万台，实现同比近翻倍成长。2026年小鹏将有至少4款新车进军海外，管理层期望公司海外销量保持高增速，继续“翻番”。 以VLA构建物理AI基座，相关业务全面落地：1）小鹏第二代VLA将在今年3月份向Ultra车型全量推送，推动智驾系统能力进一步提升；2)Robotaxi业务将在今年启动网约车车型试点运营；3)全新一代IRON机器人将于2026年底启动量产。小鹏当前估值1.1x市销率，考虑到第二代VLA对于不同物理AI的跨域驱动，以及公司前沿AI业务将在2026年迈向量产带来的加成，我们认为小鹏的估值具备吸引力。 - 估值：我们采用分部加总法，使用市销率进行估值，分别给予小鹏2026年汽车销售/服务及其他收入 $1.3 \times / 2.5 \times$ 的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为23.0美元，对应目标市销率 $1.4 \times$ 。同时，我们得到小鹏汽车-W（9868.HK）的目标价为89.9港元。 ·投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期，拖累销量增速；新车型和改款车型发布节奏、订单/交付表现不及预期；上游原材料价格波动，成本压力拖累公司毛利率表现；海外扩张进展不及预期；AI研发持续高投入，智驾功能用户体验与竞争对手差异不明显。 图表 1: 盈利预测和财务指标 (2023-2027E) <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>30,676</td><td>40,866</td><td>75,455</td><td>108,215</td><td>145,604</td></tr><tr><td>营收同比增速</td><td>14%</td><td>33%</td><td>85%</td><td>43%</td><td>35%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>1.5%</td><td>14.3%</td><td>18.6%</td><td>18.5%</td><td>18.6%</td></tr><tr><td>净利润（亏损）</td><td>(10,376)</td><td>(5,790)</td><td>(1,533)</td><td>1,616</td><td>4,236</td></tr><tr><td>净利润增速</td><td>14%</td><td>(44%)</td><td>(74%)</td><td>NM</td><td>162%</td></tr><tr><td>目标市销率(x)</td><td>5.6</td><td>4.6</td><td>2.0</td><td>1.4</td><td>1.0</td></tr></table> E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2026年2月27日 # 小鹏汽车 (XPEV.US) 目标价（美元） 潜在升幅/降幅 目前股价（美元） 52周内股价区间（美元） 总市值 (百万美元) 近90日均成交额（百万美元） 138.1 注：股价截至 2026 年 2 月 25 日收盘 市场预期区间 SPDBI目标价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 # 小鹏汽车-W（9868.HK） # 买入 <table><tr><td>目标价(港元)</td><td>89.9</td></tr><tr><td>潜在升幅/降幅</td><td>+26%</td></tr><tr><td>目前股价(港元)</td><td>71.10</td></tr><tr><td>52周内股价区间(港元）</td><td>60.6-110.8</td></tr><tr><td>总市值(百万港元)</td><td>132,765</td></tr><tr><td>近90日均成交额(百万港元)</td><td>1,060.7</td></tr></table> 注：股价截至 2026 年 2 月 25 日收盘 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 # 财务报表分析与预测 利润表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>30,676</td><td>40,866</td><td>75,455</td><td>108,215</td><td>145,604</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>(30,225)</td><td>(35,021)</td><td>(61,455)</td><td>(88,217)</td><td>(118,479)</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>451</td><td>5,846</td><td>13,999</td><td>19,998</td><td>27,125</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>(11,341)</td><td>(12,504)</td><td>(16,910)</td><td>(19,467)</td><td>(23,386)</td></tr><tr><td>销售、行政及一般费用</td><td>(6,559)</td><td>(6,871)</td><td>(8,771)</td><td>(9,876)</td><td>(11,750)</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>(5,277)</td><td>(6,457)</td><td>(8,969)</td><td>(10,421)</td><td>(12,466)</td></tr><tr><td>其他支出</td><td>495</td><td>823</td><td>830</td><td>830</td><td>830</td></tr><tr><td>营业利润（亏损）</td><td>(10,889)</td><td>(6,658)</td><td>(2,910)</td><td>530</td><td>3,739</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>496</td><td>827</td><td>1,374</td><td>1,327</td><td>1,130</td></tr><tr><td>利息收入/(支出)净额</td><td>991</td><td>1,031</td><td>808</td><td>912</td><td>1,108</td></tr><tr><td>衍生工具负债之公平值收益</td><td>(538)</td><td>(312)</td><td>544</td><td>394</td><td>-</td></tr><tr><td>其他收益-非经营</td><td>42</td><td>108</td><td>22</td><td>22</td><td>22</td></tr><tr><td>除税前溢利</td><td>(10,394)</td><td>(5,831)</td><td>(1,536)</td><td>1,858</td><td>4,869</td></tr><tr><td>所得税</td><td>(37)</td><td>70</td><td>4</td><td>(242)</td><td>(633)</td></tr><tr><td>净利润</td><td>(10,376)</td><td>(5,790)</td><td>(1,533)</td><td>1,616</td><td>4,236</td></tr><tr><td>归属普通股东净利润</td><td>(10,376)</td><td>(5,790)</td><td>(1,533)</td><td>1,616</td><td>4,236</td></tr><tr><td>基本股数（ADS，百万）</td><td>870</td><td>946</td><td>952</td><td>955</td><td>955</td></tr><tr><td>摊销股数（ADS，百万）</td><td>870</td><td>946</td><td>952</td><td>955</td><td>955</td></tr><tr><td>基本每股收益（元）</td><td>(11.92)</td><td>(6.12)</td><td>(1.61)</td><td>1.69</td><td>4.44</td></tr><tr><td>稀释每股收益（元）</td><td>(11.92)</td><td>(6.12)</td><td>(1.61)</td><td>1.69</td><td>4.44</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>956</td><td>(2,012)</td><td>12,203</td><td>16,233</td><td>20,544</td></tr><tr><td>净利润</td><td>(10,376)</td><td>(5,790)</td><td>(1,533)</td><td>1,616</td><td>4,236</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>2,107</td><td>2,573</td><td>2,628</td><td>2,755</td><td>2,752</td></tr><tr><td>汇兑(收益)/亏损</td><td>(97)</td><td>50</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>利息费用</td><td>(352)</td><td>(40)</td><td>808</td><td>912</td><td>1,108</td></tr><tr><td>其他营业活动现金流</td><td>845</td><td>(495)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>8,829</td><td>1,691</td><td>10,299</td><td>10,950</td><td>12,448</td></tr><tr><td>应收账款(增加)/减少</td><td>1,173</td><td>215</td><td>(4,239)</td><td>(4,015)</td><td>(4,582)</td></tr><tr><td>存货(增加)/减少</td><td>(2,359)</td><td>(1,060)</td><td>(4,199)</td><td>(4,251)</td><td>(4,807)</td></tr><tr><td>应付账款增加/(减少)</td><td>7,956</td><td>870</td><td>17,422</td><td>17,638</td><td>19,944</td></tr><tr><td>其他经营资金变动</td><td>2,059</td><td>1,666</td><td>1,315</td><td>1,578</td><td>1,893</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>631</td><td>(1,255)</td><td>(3,525)</td><td>(2,661)</td><td>(2,794)</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(2,303)</td><td>(2,258)</td><td>(3,600)</td><td>(2,728)</td><td>(2,855)</td></tr><tr><td>取得或购买长期投资</td><td>(189)</td><td>(144)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>银行存款增加</td><td>5,441</td><td>(2,984)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>短期投资</td><td>524</td><td>63</td><td>75</td><td>68</td><td>61</td></tr><tr><td>其他</td><td>(2,843)</td><td>4,069</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>融资活动产生的现金流量净额</td><td>8,015</td><td>669</td><td>5,000</td><td>5,000</td><td>5,000</td></tr><tr><td>借款</td><td>2,996</td><td>669</td><td>5,000</td><td>5,000</td><td>5,000</td></tr><tr><td>发行股份</td><td>5,020</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>外汇损益</td><td>(15)</td><td>36</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>现金流量净流量</td><td>9,588</td><td>(2,562)</td><td>13,678</td><td>18,572</td><td>22,750</td></tr><tr><td>期初现金及现金等价物</td><td>14,714</td><td>24,302</td><td>21,740</td><td>35,418</td><td>53,990</td></tr><tr><td>期末现金及现金等价物</td><td>24,302</td><td>21,740</td><td>35,418</td><td>53,990</td><td>76,740</td></tr></table> 资产负债表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>34,059</td><td>34,671</td><td>48,349</td><td>66,921</td><td>89,671</td></tr><tr><td>短期投资</td><td>781</td><td>751</td><td>676</td><td>609</td><td>548</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>4,598</td><td>5,008</td><td>9,247</td><td>13,262</td><td>17,845</td></tr><tr><td>存货</td><td>5,526</td><td>5,563</td><td>9,762</td><td>14,013</td><td>18,820</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>9,557</td><td>3,742</td><td>4,490</td><td>5,389</td><td>6,466</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>54,522</td><td>49,736</td><td>72,525</td><td>100,194</td><td>133,350</td></tr><tr><td>固定资产-物业,厂房及设备</td><td>10,954</td><td>11,522</td><td>12,078</td><td>12,063</td><td>12,122</td></tr><tr><td>资产使用权-非流动资产</td><td>1,456</td><td>1,262</td><td>1,323</td><td>1,321</td><td>1,327</td></tr><tr><td>土地使用权</td><td>2,789</td><td>2,744</td><td>2,877</td><td>2,873</td><td>2,887</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>4,949</td><td>4,610</td><td>4,833</td><td>4,827</td><td>4,851</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>2,085</td><td>1,963</td><td>1,963</td><td>1,963</td><td>1,963</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>7,407</td><td>10,868</td><td>10,868</td><td>10,868</td><td>10,868</td></tr><tr><td>资产合计</td><td>84,163</td><td>82,706</td><td>106,467</td><td>134,109</td><td>167,368</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>5,253</td><td>6,468</td><td>6,968</td><td>7,468</td><td>7,968</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>22,210</td><td>23,080</td><td>40,502</td><td>58,140</td><td>78,084</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>8,648</td><td>10,317</td><td>12,380</td><td>14,856</td><td>17,827</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>36,112</td><td>39,865</td><td>59,850</td><td>80,464</td><td>103,879</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>5,651</td><td>5,665</td><td>10,165</td><td>14,665</td><td>19,165</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>6,072</td><td>5,902</td><td>5,902</td><td>5,902</td><td>5,902</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>47,834</td><td>51,431</td><td>75,917</td><td>101,030</td><td>128,945</td></tr><tr><td>普通股</td><td>60</td><td>95</td><td>95</td><td>95</td><td>95</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>(35,760)</td><td>(41,586)</td><td>(42,310)</td><td>(39,782)</td><td>(34,437)</td></tr><tr><td>其他综合收益</td><td>1,831</td><td>2,094</td><td>2,094</td><td>2,094</td><td>2,094</td></tr><tr><td>储备</td><td>70,198</td><td>70,672</td><td>70,672</td><td>70,672</td><td>70,672</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>36,329</td><td>31,275</td><td>30,551</td><td>33,079</td><td>38,423</td></tr><tr><td>负债及股东权益合计</td><td>84,163</td><td>82,706</td><td>106,467</td><td>134,109</td><td>167,368</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="6">营运指标增速</td></tr><tr><td>营业收入增速</td><td>14%</td><td>33%</td><td>85%</td><td>43%</td><td>35%</td></tr><tr><td>毛利润增速</td><td>(85%)</td><td>1196%</td><td>139%</td><td>43%</td><td>36%</td></tr><tr><td>营业利润增速</td><td>25%</td><td>(39%)</td><td>(56%)</td><td>NM</td><td>605%</td></tr><tr><td>净利润增速</td><td>14%</td><td>(44%)</td><td>(74%)</td><td>NM</td><td>162%</td></tr><tr><td colspan="6">盈利能力</td></tr><tr><td>净资产收益率</td><td>(28.6%)</td><td>(18.5%)</td><td>(5.0%)</td><td>4.9%</td><td>11.0%</td></tr><tr><td>总资产报酬率</td><td>(12.3%)</td><td>(7.0%)</td><td>(1.4%)</td><td>1.2%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>投入资本回报率</td><td>(22.4%)</td><td>(12.8%)</td><td>(1.8%)</td><td>5.4%</td><td>9.2%</td></tr><tr><td colspan="6">利润率</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>1.5%</td><td>14.3%</td><td>18.6%</td><td>18.5%</td><td>18.6%</td></tr><tr><td>营业利润率</td><td>(35.5%)</td><td>(16.3%)</td><td>(3.9%)</td><td>0.5%</td><td>2.6%</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>(33.8%)</td><td>(14.2%)</td><td>(2.0%)</td><td>1.5%</td><td>2.9%</td></tr><tr><td colspan="6">营运能力</td></tr><tr><td colspan="6">现金循环周期</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>50</td><td>43</td><td>34</td><td>38</td><td>39</td></tr><tr><td>存货周期天数</td><td>61</td><td>58</td><td>46</td><td>49</td><td>51</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>220</td><td>236</td><td>189</td><td>204</td><td>210</td></tr><tr><td>净债务（净现金）</td><td>(23,155)</td><td>(22,539)</td><td>(31,217)</td><td>(44,789)</td><td>(62,539)</td></tr><tr><td>自由现金流</td><td>2,511</td><td>692</td><td>15,803</td><td>18,961</td><td>23,399</td></tr></table> E=浦银国际预测；ADS：American Depositary Shares，美国存托股份或美国存托凭证 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 # 预测调整 图表 2: 小鹏汽车财务预测：新预测 vs 前预测 <table><tr><td rowspan="2">人民币百万</td><td colspan="3">2025E</td></tr><tr><td>新预测</td><td>前预测</td><td>差异</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>75,455</td><td>76,780</td><td>(2%)</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>13,999</td><td>13,032</td><td>7%</td></tr><tr><td>经营利润（亏损）</td><td>(2,910)</td><td>(3,294)</td><td>(12%)</td></tr><tr><td>净利润（亏损）</td><td>(1,533)</td><td>(1,949)</td><td>(21%)</td></tr><tr><td>基本每股收益（元）</td><td>(1.61)</td><td>(2.05)</td><td>(21%)</td></tr></table> <table><tr><td colspan="3">2026E</td></tr><tr><td>新预测</td><td>前预测</td><td>差异</td></tr><tr><td>108,215</td><td>105,987</td><td>2%</td></tr><tr><td>19,998</td><td>18,727</td><td>7%</td></tr><tr><td>530</td><td>346</td><td>53%</td></tr><tr><td>1,616</td><td>1,660</td><td>(3%)</td></tr><tr><td>1.69</td><td>1.74</td><td>(3%)</td></tr></table> <table><tr><td colspan="3">2027E</td></tr><tr><td>新预测</td><td>前预测</td><td>差异</td></tr><tr><td>145,604</td><td>141,072</td><td>3%</td></tr><tr><td>27,125</td><td>25,207</td><td>8%</td></tr><tr><td>3,739</td><td>2,955</td><td>27%</td></tr><tr><td>4,236</td><td>4,206</td><td>1%</td></tr><tr><td>4.44</td><td>4.42</td><td>0%</td></tr></table> <table><tr><td>利润率</td><td></td><td></td><td>百分点</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>18.6%</td><td>17.0%</td><td>1.6</td></tr><tr><td>营业费用率</td><td>22.4%</td><td>21.3%</td><td>1.1</td></tr><tr><td>营业利润率</td><td>(3.9%)</td><td>(4.3%)</td><td>0.4</td></tr><tr><td>净利率</td><td>(2.0%)</td><td>(2.5%)</td><td>0.5</td></tr></table> <table><tr><td></td><td></td><td>百分点</td></tr><tr><td>18.5%</td><td>17.7%</td><td>0.8</td></tr><tr><td>18.0%</td><td>17.3%</td><td>0.6</td></tr><tr><td>0.5%</td><td>0.3%</td><td>0.2</td></tr><tr><td>1.5%</td><td>1.6%</td><td>(0.1)</td></tr></table> <table><tr><td></td><td></td><td>百分点</td></tr><tr><td>18.6%</td><td>17.9%</td><td>0.8</td></tr><tr><td>16.1%</td><td>15.8%</td><td>0.3</td></tr><tr><td>2.6%</td><td>2.1%</td><td>0.5</td></tr><tr><td>2.9%</td><td>3.0%</td><td>(0.1)</td></tr></table> E=浦银国际预测 资料来源：浦银国际 图表 3: 小鹏汽车月度销量表现 资料来源：公司公告、浦银国际 # - 分部加总估值 图表 4: 小鹏分部加总估值法 (2026 年) <table><tr><td>人民币百万</td><td>收入</td><td>收入增速</td><td>市销率</td><td>估值</td></tr><tr><td>汽车销售</td><td>99,495</td><td>46%</td><td>1.3</td><td>129,941</td></tr><tr><td>服务及其他</td><td>8,719</td><td>18%</td><td>2.5</td><td>21,798</td></tr><tr><td>合计</td><td>108,215</td><td>43%</td><td>1.4</td><td>151,739</td></tr><tr><td>股数（百万）</td><td></td><td></td><td></td><td>1,910</td></tr><tr><td>目标价（人民币）</td><td></td><td></td><td></td><td>79</td></tr><tr><td>美元/人民币</td><td></td><td></td><td></td><td>6.9087</td></tr><tr><td>美股目标价（美元）</td><td></td><td></td><td></td><td>23.0</td></tr><tr><td>美股较H股溢价</td><td></td><td></td><td></td><td>0%</td></tr><tr><td>港元/人民币</td><td></td><td></td><td></td><td>0.8839</td></tr><tr><td>港股目标价（港元）</td><td></td><td></td><td></td><td>89.9</td></tr></table> 资料来源：浦银国际预测 图表 5：小鹏汽车(XPEV.US)历史市销率 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 6：浦银国际目标价：小鹏汽车 (XPEV.US) 注：截至2026年2月25日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 7：浦银国际目标价：小鹏汽车-W(9868.HK) 注：截至2026年2月25日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 # - SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 8: 小鹏汽车 (XPEV.US) 市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 9: 小鹏汽车 (XPEV.US) SPDBI 情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 # 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：32.6美元（概率： $20\%$ ） - 中国及海外新能源乘用车的市场需求增速高于预期，强力推动小鹏汽车销量增长； 新车型和改款车型订单及交付量增速快于预期，推动汽车平均售价和毛利率提升； - 海外扩张进展迅速，海外销量贡献高于预期； AI及自动驾驶研发进展较快。 # 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：12.8美元（概率： $15\%$ ） 新能源汽车行业需求增长不及预期； 新车型和改款车型的发布节奏、订单/交付表现不及预期； 上游原材料价格波动，拖累公司毛利率表现； - 海外扩张进展不及预期； AI相关研发持续高投入，智驾功能体验与竞争对手差异不明显。 图表 10: 小鹏汽车-W(9868.HK)市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 11: 小鹏汽车-W(9868.HK)SPDBI 情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 # 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：127.3港元（概率： $20\%$ ） - 中国及海外新能源乘用车的市场需求增速高于预期，强力推动小鹏汽车销量增长； 新车型和改款车型订单及交付量增速快于预期，推动汽车平均售价和毛利率提升； - 海外扩张进展迅速，海外销量贡献高于预期； AI及自动驾驶研发进展较快。 # 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：49.9港元（概率： $15\%$ ） 新能源汽车行业需求增长不及预期； 新车型和改款车型的发布节奏、订单/交付表现不及预期； 上游原材料价格波动，拖累公司毛利率表现； - 海外扩张进展不及预期； AI相关研发持续高投入，智驾功能体验与竞争对手差异不明显。 图表 12：SPDBI 科技行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司</td><td>现价 (交易货币)</td><td>评级</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>评级及目标价 发布日期</td><td>行业</td></tr><tr><td>1810 HK Equity</td><td>小米集团-W</td><td>35.6</td><td>买入</td><td>75.0</td><td>31/10/2025</td><td>手机品牌</td></tr><tr><td>688036 CH Equity</td><td>传音控股</td><td>58.3</td><td>买入</td><td>114.2</td><td>27/2/2025</td><td>手机品牌</td></tr><tr><td>AAPL US Equity</td><td>苹果</td><td>274.2</td><td>买入</td><td>236.3</td><td>8/5/2025</td><td>手机品牌</td></tr><tr><td>285 HK Equity</td><td>比亚迪电子</td><td>32.8</td><td>买入</td><td>43.7</td><td>31/10/2025</td><td>结构件、组装</td></tr><tr><td>600745 CH Equity</td><td>闻泰科技</td><td>33.8</td><td>买入</td><td>41.6</td><td>28/10/2024</td><td>ODM、功率半导体</td></tr><tr><td>002475 CH Equity</td><td>立讯精密</td><td>51.6</td><td>买入</td><td>74.3</td><td>2/11/2025</td><td>结构件、组装</td></tr><tr><td>300433 CH Equity</td><td>蓝思科技</td><td>34.7</td><td>买入</td><td>34.7</td><td>29/10/2025</td><td>结构件、组装</td></tr><tr><td>6613 HK Equity</td><td>蓝思科技</td><td>28.1</td><td>买入</td><td>32.2</td><td>29/10/2025</td><td>结构件、组装</td></tr><tr><td>2018 HK Equity</td><td>瑞声科技</td><td>38.6</td><td>买入</td><td>60.5</td><td>21/3/2025</td><td>声学、光学器件</td></tr><tr><td>2382 HK Equity</td><td>舜宇光学科技</td><td>58.5</td><td>买入</td><td>96.6</td><td>22/8/2025</td><td>手机光学、车载光学</td></tr><tr><td>1478 HK Equity</td><td>丘钛科技</td><td>9.1</td><td>买入</td><td>15.6</td><td>12/8/2025</td><td>手机光学</td></tr><tr><td>603501 CH Equity</td><td>豪威集团</td><td>117.8</td><td>买入</td><td>167.4</td><td>1/9/2025</td><td>手机CIS、车载CIS</td></tr><tr><td>NIO US Equity</td><td>蔚来</td><td>5.2</td><td>买入</td><td>7.7</td><td>3/9/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>9866 HK Equity</td><td>蔚来-SW</td><td>40.6</td><td>买入</td><td>59.9</td><td>3/9/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>XPEV US Equity</td><td>小鹏汽车</td><td>18.2</td><td>买入</td><td>23.0</td><td>27/2/2026</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>9868 HK Equity</td><td>小鹏汽车-W</td><td>71.1</td><td>买入</td><td>89.9</td><td>27/2/2026</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>LI US Equity</td><td>理想汽车</td><td>18.5</td><td>买入</td><td>26.4</td><td>29/8/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>2015 HK Equity</td><td>理想汽车-W</td><td>71.9</td><td>买入</td><td>102.6</td><td>29/8/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>9863 HK Equity</td><td>零跑汽车</td><td>43.1</td><td>买入</td><td>83.0</td><td>19/8/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>TSLA US Equity</td><td>特斯拉(TESLA)</td><td>417.4</td><td>持有</td><td>298.2</td><td>25/7/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>1211 HK Equity</td><td>比亚迪股份</td><td>98.8</td><td>买入</td><td>114.3</td><td>5/11/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>002594 CH Equity</td><td>比亚迪</td><td>91.5</td><td>买入</td><td>117.0</td><td>5/11/2025</td><td>新能源汽车</td></tr><tr><td>HSAI US Equity</td><td>禾赛科技</td><td>27.0</td><td>买入</td><td>28.0</td><td>12/11/2025</td><td>激光雷达</td></tr><tr><td>2498 HK Equity</td><td>速腾聚创</td><td>36.8</td><td>买入</td><td>41.2</td><td>22/8/2025</td><td>激光雷达</td></tr><tr><td>9660 HK Equity</td><td>地平线机器人-W</td><td>8.5</td><td>买入</td><td>12.0</td><td>10/9/2025</td><td>智驾芯片</td></tr><tr><td>2533 HK Equity</td><td>黑芝麻智能</td><td>19.8</td><td>买入</td><td>21.4</td><td>10/9/2025</td><td>智驾芯片</td></tr><tr><td>MBLY US Equity</td><td>Mobileye</td><td>8.8</td><td>买入</td><td>18.1</td><td>28/7/2025</td><td>智驾芯片</td></tr><tr><td>002920 CH Equity</td><td>德赛西威</td><td>125.0</td><td>买入</td><td>165.0</td><td>14/1/2026</td><td>智驾Tier 1</td></tr><tr><td>2431 HK Equity</td><td>佑驾创新</td><td>14.3</td><td>买入</td><td>19.3</td><td>14/1/2026</td><td>智驾Tier 1</td></tr><tr><td>1274 HK Equity</td><td>知行科技</td><td>5.8</td><td>买入</td><td>8.1</td><td>14/1/2026</td><td>智驾Tier 1</td></tr><tr><td>981 HK Equity</td><td>中芯国际</td><td>69.9</td><td>买入</td><td>61.2</td><td>14/8/2025</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>688981 CH Equity</td><td>中芯国际</td><td>116.1</td><td>买入</td><td>104.1</td><td>14/8/2025</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>1347 HK Equity</td><td>华虹半导体</td><td>102.8</td><td>买入</td><td>94.0</td><td>7/11/2025</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>688347 CH Equity</td><td>华虹公司</td><td>131.8</td><td>买入</td><td>150.0</td><td>7/11/2025</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>2330 TT Equity</td><td>台积电</td><td>2,015.0</td><td>买入</td><td>2,147.1</td><td>19/1/2026</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>TSM US Equity</td><td>台积电</td><td>387.7</td><td>买入</td><td>431.5</td><td>19/1/2026</td><td>晶圆代工</td></tr><tr><td>688396 CH Equity</td><td>华润微</td><td>59.8</td><td>买入</td><td>52.9</td><td>30/4/2025</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>600460 CH Equity</td><td>士兰微</td><td>32.5</td><td>买入</td><td>30.5</td><td>20/9/2023</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>300373 CH Equity</td><td>扬杰科技</td><td>90.0</td><td>买入</td><td>60.9</td><td>22/7/2025</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>688187 CH Equity</td><td>时代电气 A</td><td>59.5</td><td>买入</td><td>52.2</td><td>8/4/2025</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>3898 HK Equity</td><td>时代电气 H</td><td>44.5</td><td>买入</td><td>33.4</td><td>8/4/2025</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>603290 CH Equity</td><td>斯达半导</td><td>108.6</td><td>买入</td><td>112.4</td><td>30/10/2024</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>605111 CH Equity</td><td>新洁能</td><td>44.4</td><td>买入</td><td>38.7</td><td>30/10/2025</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>688711 CH Equity</td><td>宏微科技</td><td>34.9</td><td>买入</td><td>67.1</td><td>20/9/2023</td><td>功率半导体</td></tr><tr><td>NVDA US Equity</td><td>英伟达</td><td>195.6</td><td>买入</td><td>203.0</td><td>31/8/2025</td><td>AI芯片</td></tr><tr><td>AMD US Equity</td><td>超威半导体</td><td>210.9</td><td>买入</td><td>134.2</td><td>16/5/2025</td><td>AI芯片</td></tr><tr><td>INTC US Equity</td><td>英特尔</td><td>46.9</td><td>卖出</td><td>20.4</td><td>28/11/2024</td><td>AI芯片</td></tr><tr><td>QCOM US Equity</td><td>高通</td><td>145.8</td><td>买入</td><td>178.3</td><td>14/5/2025</td><td>AI芯片</td></tr><tr><td>2454 TT Equity</td><td>联发科</td><td>1,870.0</td><td>买入</td><td>1,820.8</td><td>10/2/2025</td><td>AI芯片</td></tr></table> 注：截至 2026 年 2 月 25 日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团－浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 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