20260227-浦银国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-如期迈入产品大年_VLA赋能物理AI生态渐成型_10页_1mb

小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）详细总结

核心内容

小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）正迎来其产品大年，计划在2026年内推出多款SUV车型，并在2026年一季度推出3款超级增程产品，全面实施“一车双能”战略。公司预计2026年交付量将逐步提升，同时计划在海外推出至少4款新车，管理层期望海外销量继续保持高增速。此外，小鹏汽车正在以VLA构建物理AI基座，推动智驾系统能力提升，并启动Robotaxi试点运营及IRON机器人量产计划。

主要观点

• 产品策略：小鹏汽车2026年将推出多款SUV车型，一季度推出3款超级增程产品，推动销量增长。
• 全球化布局：2025年海外交付量达4.5万台，实现近翻倍增长，2026年计划进军海外市场的4款新车将助力销量继续增长。
• AI技术进展：第二代VLA将在2026年3月向Ultra车型推送，Robotaxi业务启动试点运营，IRON机器人将在年底量产。
• 估值逻辑：公司当前市销率为1.1倍，考虑到VLA对物理AI生态的赋能及AI业务量产带来的增长预期，估值具备吸引力。目标价为23.0美元（美股）和89.9港元（港股），潜在升幅分别为27%和26%。
• 财务预测：采用分部加总法，给予2026年汽车销售/服务及其他收入1.3倍/2.5倍市销率，估值为151,739百万人民币，对应美股目标价23.0美元，港股目标价89.9港元。

关键信息

财务预测与表现

投资风险

• 新能源汽车行业需求增长不及预期，拖累销量增速；
• 新车型和改款车型发布节奏、订单/交付表现不及预期；
• 上游原材料价格波动，成本压力拖累公司毛利率表现；
• 海外扩张进展不及预期；
• AI研发持续高投入，智驾功能用户体验与竞争对手差异不明显。

估值分析

• 分部加总法：分别给予汽车销售/服务及其他收入1.3倍/2.5倍市销率，得出2026年目标价为23.0美元（美股）和89.9港元（港股）。
• 市场预期：当前股价为18.2美元（美股）和71.1港元（港股），52周内股价区间分别为11.8-31.4美元和60.6-110.8港元。
• 财务表现：2026年预计实现正的营业利润（530百万人民币）和净利润（1,616百万人民币），净利润率从2023年的33.8%逐步下降至2026年的1.5%，2027年预计回升至2.9%。

情景假设

• 乐观情景（概率20%）：公司收入增长好于预期，目标价为32.6美元（美股）和127.3港元（港股）。
• 悲观情景（概率15%）：公司收入增长不及预期，目标价为12.8美元（美股）和49.9港元（港股）。

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：23.0美元（XPEV.US）和89.9港元（9868.HK）
• 理由：新产品与全球化战略将推动销量增长，VLA技术赋能AI生态，估值具备吸引力。

其他信息

• 分析师：黄佳琦，科技分析师，联系方式：sia_huang@spdbi.com，(852) 2809 0355
• 免责声明：本报告内容基于公开信息，不保证准确性，不承担相关责任。
• 权益披露：浦银国际未持有相关公司1%以上权益，无投资银行业务关系，未进行庄家活动。
• 评级定义：
  • “买入”：预期个股表现超过行业指数；
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平；
  • “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

联系方式

• 分析师：黄佳琦，联系方式：sia_huang@spdbi.com，(852) 2809 0355
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