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小鹏汽车2025年第四季度及全年业绩总结

核心内容

小鹏汽车于2026年3月20日发布了2025年第四季度及全年财报，整体业绩符合市场预期，实现营收与净利润的扭亏为盈。2025年Q4营收达222.5亿元，同比增长38%，环比增长9%；净利润为3.8亿元，同环比均实现扭亏。Non-GAAP净利润为5.1亿元，同样实现扭亏。公司整体表现稳健，显示出业务结构优化和盈利能力的提升。

主要观点

1. 汽车业务表现

• 营收增长：2025年Q4汽车销售业务营收191亿元，同比增长30%，环比增长5%。
• 交付量稳定：Q4交付量为11.6万辆，同比增长27%，环比持平。
• ASP提升：单车ASP约为16.4万元，环比提升0.8万元，主要得益于产品结构改善，高价值车型X9占比提高。

2. 毛利率提升

• 综合毛利率：2025年Q4综合毛利率为21.3%，环比提升1.17个百分点，主要因高毛利产品销售服务业务收入占比提高。
• 汽车销售毛利率：Q4汽车销售毛利率为13.0%，同比增长3.0个百分点，但环比略有下降，主要由于行业需求减弱及终端补贴促销。

3. 费用率稳定

• 费用率：研发/销售、一般及管理费用率分别为12.9% / 12.5%，环比分别上升1.0%和0.3%。
• 研发费用率增长：主要由于新车型开发开支增加。
• 单车利润：Q4单车利润为0.33万元。

4. 产品周期与技术布局

• 新产品周期启动：Q2开始推出全新产品周期，包括一款六座SUV和两款Mona SUV。
• VLA2.0升级：小鹏VLA2.0已开始推送，提升软硬一体能力和舒适性，有望提高Ultra版本占比，从而增加利润。
• 物理AI商业化路径清晰：
  • toB License授权：与大众合作，搭载图灵芯片与VLA算法。
  • Robotaxi：计划于2026年推出前装车型，与高德深度合作。
  • 人形机器人：依托智驾技术栈，有望成长为国内龙头。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计销量：2026/2027/2028年分别为60/75/90万辆。
• 预计营收：分别为1150/1460/1752亿元。
• 预计净利润：分别为14/44/75亿元。
• 估值：对应当前市值分别为1.05x / 0.82x / 0.69x PS，以及100.07x / 30.79x / 18.17x PE。

风险提示

• 智能驾驶技术进展不及预期。
• 行业竞争加剧。

财务指标概览

现金流量表概览

资产负债表概览

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告所载信息和观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，且不构成任何投资建议。使用本报告时需注意相关风险，并保持独立判断。