> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车2025年第四季度及全年业绩总结 ## 核心内容 小鹏汽车于2026年3月20日发布了2025年第四季度及全年财报，整体业绩符合市场预期，实现营收与净利润的扭亏为盈。2025年Q4营收达222.5亿元，同比增长38%，环比增长9%；净利润为3.8亿元，同环比均实现扭亏。Non-GAAP净利润为5.1亿元，同样实现扭亏。公司整体表现稳健，显示出业务结构优化和盈利能力的提升。 ## 主要观点 ### 1. 汽车业务表现 - **营收增长**：2025年Q4汽车销售业务营收191亿元，同比增长30%，环比增长5%。 - **交付量稳定**：Q4交付量为11.6万辆，同比增长27%，环比持平。 - **ASP提升**：单车ASP约为16.4万元，环比提升0.8万元，主要得益于产品结构改善，高价值车型X9占比提高。 ### 2. 毛利率提升 - **综合毛利率**：2025年Q4综合毛利率为21.3%，环比提升1.17个百分点，主要因高毛利产品销售服务业务收入占比提高。 - **汽车销售毛利率**：Q4汽车销售毛利率为13.0%，同比增长3.0个百分点，但环比略有下降，主要由于行业需求减弱及终端补贴促销。 ### 3. 费用率稳定 - **费用率**：研发/销售、一般及管理费用率分别为12.9% / 12.5%，环比分别上升1.0%和0.3%。 - **研发费用率增长**：主要由于新车型开发开支增加。 - **单车利润**：Q4单车利润为0.33万元。 ### 4. 产品周期与技术布局 - **新产品周期启动**：Q2开始推出全新产品周期，包括一款六座SUV和两款Mona SUV。 - **VLA2.0升级**：小鹏VLA2.0已开始推送，提升软硬一体能力和舒适性，有望提高Ultra版本占比，从而增加利润。 - **物理AI商业化路径清晰**： - **toB License授权**：与大众合作，搭载图灵芯片与VLA算法。 - **Robotaxi**：计划于2026年推出前装车型，与高德深度合作。 - **人形机器人**：依托智驾技术栈，有望成长为国内龙头。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **预计销量**：2026/2027/2028年分别为60/75/90万辆。 - **预计营收**：分别为1150/1460/1752亿元。 - **预计净利润**：分别为14/44/75亿元。 - **估值**：对应当前市值分别为1.05x / 0.82x / 0.69x PS，以及100.07x / 30.79x / 18.17x PE。 ### 风险提示 - 智能驾驶技术进展不及预期。 - 行业竞争加剧。 ## 财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 40,866 | 76,720 | 1,150 | 1,460 | 1,752 | | 营业收入增长率 | 33.22% | 87.73% | 49.90% | 26.96% | 20.00% | | 归母净利润(百万元) | -5,790 | -1,139 | -11 | 14 | 44 | | 归母净利润增长率 | 44.19% | 80.32% | 220.04% | 224.97% | 69.45% | | 净利率 | n.a | n.a | n.a | 1.2% | 3.0% | 4.3% | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 10 | -20 | 56 | 112 | 175 | 123 | | 投资活动现金净流 | 6 | -13 | -41 | 4 | -16 | -18 | | 筹资活动现金净流 | 80 | 7 | 11 | 6 | 2 | 0 | | 现金净流量 | 96 | -26 | 26 | 122 | 161 | 105 | ### 资产负债表概览 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 545 | 497 | 633 | 1,029 | 1,264 | 1,522 | | 非流动资产 | 296 | 330 | 399 | 411 | 422 | 441 | | 资产总计 | 842 | 827 | 1,032 | 1,439 | 1,686 | 1,963 | | 流动负债 | 361 | 399 | 581 | 975 | 1,177 | 1,379 | | 非流动负债 | 131 | 131 | 131 | 131 | 131 | 131 | | 负债股东权益合计 | 842 | 827 | 1,032 | 1,439 | 1,686 | 1,963 | ## 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | -5.96 | -3.06 | -0.60 | 0.72 | 2.33 | 3.94 | | 每股净资产 | 19.25 | 16.46 | 15.89 | 16.60 | 18.93 | 22.87 | | 净资产收益率 | -28.56% | -18.51% | -3.75% | 4.31% | 12.29% | 17.23% | | 总资产收益率 | -12.33% | -7.00% | -1.10% | 0.95% | 2.64% | 3.84% | | 投入资本收益率 | -23.78% | -15.33% | -4.47% | 3.74% | 9.40% | 13.38% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告所载信息和观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，且不构成任何投资建议。使用本报告时需注意相关风险，并保持独立判断。