宏观经济宏观月报：5月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度-20230615-国信证券-22页_1mb

报告摘要

宏观经济宏观月报总结

核心内容

2023年5月国内经济呈现小幅回暖迹象，但整体增长仍面临较大压力。根据测算，5月国内实际GDP同比约为 5.9%，较4月回落1.3个百分点；然而，两年平均同比增速约为 2.9%，较4月小幅上升0.3个百分点，表明5月经济增长的真实景气较4月有所回升。尽管如此，内需不足依然是当前经济面临的最大挑战，主要源于2022年服务业去产能的影响。

主要观点

经济回暖有限：5月实际GDP同比小幅回升，但两年平均增速仍较低，显示经济复苏动能不足。
基建投资成为支撑：5月经济企稳的主要动力来自基建投资的明显回升，而房地产和制造业投资变化不大，其他投资（如服务业）则持续回落。
服务业去产能影响深远：服务业去产能不仅造成从业人员失业，还削弱了供需对接能力，进一步抑制了内需增长。
民间服务业投资未见明显改善：尽管民间服务业投资增速有所回升，但依然维持在负值区间，反映宏观经济热度不足。
需求端表现分化：消费端企稳，但出口持续回落，显示外部环境对经济的拖累作用仍在。

关键信息

经济增长数据

实际GDP同比：5.9%
两年平均GDP增速：2.9%
固定资产投资两年平均同比：3.5%
房地产开发投资两年平均同比：-9.0%
制造业投资两年平均同比：6.1%
基建投资两年平均同比：9.1%

消费数据

社会消费品零售总额两年平均同比：2.5%
商品零售：2.3%
餐饮收入：5.4%
部分商品销售回升：通讯器材、汽车销售金额两年平均同比上升显著，其他如饮料、化妆品、日用品等也有回升。

出口数据

出口两年平均同比：6.7%
进口两年平均同比：2.2%
主要出口产品贡献变化：汽车产业链贡献仍为前列，但塑料制品、陶瓷、家具等产品对出口的正向贡献转为负值。

通胀数据

CPI同比：0.2%
CPI环比：-0.2%
食品价格环比：-0.7%，高于季节性水平约0.3个百分点
非食品价格环比：-0.1%，低于季节性水平约0.2个百分点
PPI同比：-4.6%
PPI环比：-0.9%，低于历史均值

就业情况

城镇调查失业率：5.2%，与4月持平
16-24岁人口失业率：20.8%，较4月上升0.4个百分点，显示年轻人就业情况仍未改善

风险提示

政策刺激力度减弱：可能导致经济增速进一步下滑
经济复苏动力不足：服务业产能未能有效恢复，内需不足问题持续

投资评级说明

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上

分析师信息

李智能
电话：0755-22940456
邮箱：Iizn@guosen.com.cn
证券分析师编号：S0980516060001
董德志
电话：021-60933158
邮箱：dongdz@guosen.com.cn
证券分析师编号：S0980513100001

基础数据汇总

指标	数值
固定资产投资累计同比	4.00%
社零总额当月同比	12.70%
出口当月同比	-7.50%
M2	11.60%

图表目录

图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算
图2：2022年中国第三产业就业人数大幅减少，反映服务业去产能
图3：2022年中国服务业去产能集中在私营企业和个体户
图4：疫情前宏观热度指数领先民间投资增速1-2个季度
图5：当前服务业民间投资增速虽回升但持续位于负值区间
图6：5月整体调查失业率持平上月，但16-24岁人口失业率继续上升
图7：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览
图8：5月制造业增加值两年平均同比增速有所回升
图9：5月各品类产品产量两年平均同比与4月的差值
图10：5月服务业生产指数两年平均继续回落
图11：5月固定资产投资两年平均同比增速有所回升
图12：5月基建投资两年平均同比明显回升
图13：房地产销售当月同比增速一览
图14：5月社会消费品零售总额两年平均同比增速变化不大
图15：商品零售当月同比与两年平均同比一览
图16：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览
图17：5月不同商品销售金额两年平均同比与4月的差值
图18：中国出口当月同比与两年平均同比一览
图19：中国进口当月同比与两年平均同比一览
图20：不同出口产品对整体出口同比的贡献
图21：CPI环比与历史均值比较
图22：CPI食品项环比与历史均值比较
图23：CPI非食品项环比与历史均值比较
图24：CPI非食品服务项环比与历史均值比较
图25：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较
图26：6月食品价格小幅下跌
图27：非食品高频价格指数走势
图28：2023年5月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值
图29：PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较
图30：PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较
图31：流通领域生产资料价格高频指标走势图

总结

5月国内经济呈现小幅回暖，但内需不足问题依旧突出，服务业去产能是主要原因。虽然基建投资带动了增长，但整体经济仍需进一步的刺激政策来提升热度，推动服务业产能恢复。消费端有所企稳，但出口持续回落，显示外部环境仍对经济形成压力。通胀方面，CPI同比底部运行，PPI同比继续回落，整体价格水平低于季节性均值。就业数据方面，年轻人失业率持续上升，显示就业市场尚未明显改善。未来经济走势仍需关注政策力度和市场需求的恢复情况。

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