8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力-20230919-联储证券-18页_1mb

8月经济数据总结

核心内容概述

2023年8月，中国经济呈现结构性回暖迹象，工业生产、基建投资、社零消费等关键领域均有所改善，但整体经济仍面临需求不足、政策效果待观察等挑战。

主要观点与关键信息

1. 工业生产：结构性增长

• 整体增长：8月全国规模以上工业增加值同比增长 $4.5%$，环比增长0.8个百分点，显示工业生产略有回暖。
• 制造业主导：制造业为工业增加值增长的主要动力，同比增长 $5.4%$，环比增长1.5个百分点。
• 产业链传导：上游工业增速向中下游传导，其中化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等表现亮眼。
• 水电反弹：水电出力首次实现年内正增长，为 $18.5%$，主要受益于汛期来水改善。
• 高耗能行业：高耗能行业如化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业仍保持较高增速。
• 出口与汽车：出口产业链及汽车制造业表现有所改善，但部分行业如医药制造业仍面临负增长压力。

2. 服务业：加速增长，现代服务业增长较快

• 服务业整体回暖：8月服务业生产指数同比增长 $6.8%$，环比增长 $1.1%$，显示出服务业加速复苏。
• 现代服务业领先：铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信等现代服务业增长较快，商务活动指数和业务活动预期指数均位于较高景气区间。

3. 基建投资：企稳回升，未来有望保持韧性

• 基建投资回升：剔除基数效应后，基建投资（不含电力）两年复合增速回升至 $7.3%$，显示基建对经济支撑力度仍强。
• 供应与资金端发力：高炉开工率、日均铁水产量、粗钢产量等高频数据向好，专项债发行提速，资金端支撑明显。
• 电力与热力增长显著：电力、热力、燃气及水投资增长 $26.5%$，成为主要支撑项。
• 政策推动：监管强调专项债券发行和使用时间表，为四季度基建投资增长提供保障。

4. 制造业投资：稳步推进，改善仍需时日

• 制造业投资增长：1-8月制造业投资累计同比增长 $5.9%$，环比增长0.2个百分点。
• 高技术产业带动：电气机械和器材制造业同比增长 $38.6%$，计算机、通信和其他电子设备制造业也保持稳定增长。
• 内生动力不足：制造业投资增长乏力，主要因实体经济仍处于修复期，企业信心不足，需政策配合。

5. 地产投资：调整阶段，等待政策效果显现

• 地产投资持续低迷：1-8月房地产开发投资同比下降 $8.8%$，住宅投资降幅较大。
• 销售略有回暖：8月商品房销售面积环比上涨 $4.8%$，但同比仍下降 $24%$，需关注政策持续效果。
• 资金到位减少：房企到位资金持续减少，但自筹资金降幅略有收窄，政策优化可能带来改善。
• 库存去化周期拉长：商品房待售面积连续三个月增长，库存去化周期从年初的6.9个月延长至12.8个月，去化速度缓慢。

6. 社零消费：结构偏必需，出行相关有望较快恢复

• 社零消费回暖：8月社零累计同比增速为 $7%$，环比增长 $3.2%$，消费结构仍偏必需。
• 餐饮消费拉动明显：餐饮收入同比增长 $19.4%$，成为社零增长的主要动力。
• 出行相关消费回升：化妆品、石油及制品等出行前准备消费表现良好，两年CAGR超 $10%$。
• 可选消费待改善：家电音像、文化办公等可选消费同比跌幅较大，预计9月有望改善。

总结展望

• 工业生产：结构性增长已显现，但需政策发力以实现持续好转。
• 基建投资：在政策和资金的双重推动下，四季度基建投资有望保持韧性。
• 制造业投资：在稳增长和地产政策的推动下，四季度制造业投资预计略有好转。
• 房地产市场：仍处于调整阶段，政策效果显现需时间，预计9-10月销售情况可能回暖。
• 社零消费：超预期回暖，结构仍偏必需，出行相关消费有望较快恢复。

风险提示

• 政策落地和实际效果不及预期。
• 宏观经济复苏不及预期。
• 国际局势动荡可能带来的风险超预期。