农林牧渔行业专题研究：父母代销量下滑，建议布局行业复苏-20171220-广发证券-18页-1mb

农林牧渔行业总结

核心内容

白羽肉鸡产业链在2017年12月逐步恢复盈利，行业整体逐步好转，中期供给收缩趋势确立，预计2018年行业复苏有望延续。分析师建议关注圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份等龙头企业。

主要观点

• 行业逐步恢复盈利：白羽肉鸡产业链在12月份恢复盈利，父母代鸡苗价格回升至25元/套，单套盈利约10元；商品代鸡苗价格突破3元/羽，羽均盈利近1元；商品代毛鸡价格回升至4元/斤，实现盈利。
• 父母代存栏震荡下行：截至12月上旬，全国在产父母代存栏量约1313万套，环比下滑9.8%。预计2018年6月后在产父母代存栏量将逐步加速下滑。
• 引种受限，供给收缩：2017年祖代引种量预计约65万套，低于正常需求量的80~100万套。引种下降效应将逐步显现，行业供给有望进一步收缩。
• 行业复苏预期明确：2018年行业复苏趋势确立，鸡苗环节具备最大弹性，建议提前布局。

关键信息

产业链恢复盈利

• 父母代鸡苗：价格回升至25元/套，单套盈利约10元。
• 商品代鸡苗：1-11月均价约1.4元/羽，目前突破3元/羽，羽均盈利近1元。
• 商品代毛鸡：价格从17Q1的2元/斤回升至4元/斤，实现盈利。

父母代存栏与引种情况

• 2017年1-10月累计引种量约53万套，预计全年引种量约65万套。
• 美、法、英等国因疫情限制引种，新西兰为主要供应国，但供种能力有限。
• 父母代鸡苗销量在12月第二周仅约66万套，较上月同期下滑44%。

行业复苏预期

• 2015-2017年祖代引种量连续三年低于国内正常需求量，供需改善趋势或维持。
• 2018年行业供给收缩趋势确立，行业有望逐步复苏。

重点公司分析

• 圣农发展：国内最大白羽肉鸡一体化龙头，2016年营收83.4亿元，归母净利润6.79亿元。预计2017-2018年出栏量分别为4.6亿羽和5亿羽。
• 益生股份：国内最大父母代鸡苗供应企业，2016年营收16.11亿元，鸡类产品占比约91%。管理层增持彰显信心。
• 民和股份：商品代鸡苗龙头，年可孵化商品代肉鸡苗超3亿羽，年出栏商品代自养肉鸡超3000多万只。
• 仙坛股份：产业链一体化初具，2016年营收20.95亿元，鸡肉产品收入占比达95%。

风险提示

• 鸡价波动风险：鸡类产品价格超预期下跌可能影响企业盈利。
• 疫病风险：禽流感等疫情可能造成消费恐慌，影响行业价格。
• 食品安全风险：生产环节众多，若防范措施不到位，可能引发食品安全问题。

行业展望

随着行业供给逐步收缩，鸡苗环节具备较大弹性，行业有望在2018年迎来复苏。建议投资者关注产业链一体化、具备较强市场竞争力的龙头企业，如圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份。

图表索引

• 图1：白羽肉鸡产业链
• 图2：父母代鸡苗价格维持在25元/套左右
• 图3：烟台毛鸡价格突破4元/斤
• 图4：商品代鸡苗价格涨至约3元/羽
• 图5：12月鸡肉价格逐步回升
• 图6：全国在产父母代存栏震荡下行
• 图7：2月前在产父母代存栏量与当前商品代鸡苗价格负相关
• 图8：近期单周父母代鸡苗出栏量明显下滑
• 图9：自西班牙封关后，祖代引种量大幅下滑
• 图10：预计2017年祖代引种约65万套
• 图11：2014-16年每月祖代鸡引种情况
• 图12：后备父母代存栏量维持低位震荡
• 图13：在产父母代存栏量将继续下降
• 图14：2011年毛鸡养殖单羽利润近6元/羽
• 图15：2016年商品代鸡苗价格最高曾涨至近6元/羽
• 图16：圣农食品成功注入，产业链更趋完善
• 图17：2016年圣农发展营收83.4亿元
• 图18：2016年圣农发展归母净利润6.79亿元
• 图19：益生股份历史发展沿革
• 图20：2016年益生股份祖代肉鸡苗引种近17万套
• 图21：哈伯德种鸡生产性能优越
• 图22：2016年民和股份营收14.09亿元
• 图23：民和股份业绩受鸡苗价格波动影响
• 图24：仙坛股份实现肉鸡产业链一体化经营
• 图25：2016年仙坛股份营收20.95亿元
• 图26：仙坛股份综合毛利率受鸡价波动影响

表格索引

• 表1：祖代鸡及父母代鸡养殖周期
• 表2：祖代引种受限，仅新西兰可供种
• 表3：圣农食品2017-20年业绩承诺
• 表4：圣农食品主要产品情况
• 表5：父母代鸡苗价格对2018年公司业绩影响
• 表6：商品代鸡苗价格对2018年公司业绩影响