20220819-国信证券-芒果超媒-300413.SZ-业绩环比改善_关注远期内容供给节奏_9页_1mb

芒果超媒 (300413. SZ) 总结

核心内容

芒果超媒在2022年上半年实现营收67.14亿元，同比下降14.50%，其中2022年第二季度营收35.91亿元，同比下降6.6%。公司实现归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%，其中2022年第二季度归母净利润6.83亿元，同比增长0.82%，环比增长35%。公司整体表现出较强的抗风险能力，尤其在疫情压力下，业绩环比改善。

主要观点

• 业绩表现：尽管上半年整体营收和净利润均出现下滑，但2022年第二季度利润增速转正，显示公司具备一定的韧性。

• 业务结构：

  • 互联网视频业务：实现营收52.27亿元，同比下降11.36%，其中广告业务受疫情影响及前期高基数影响，同比下降31.15%；会员业务同比增长6.48%，用户活跃度稳步提升。
  • 运营业务：实现营收12.06亿元，同比增长19.31%，保持稳定增长。
  • 内容制作业务：受疫情影响，营收同比下降50.29%，但公司持续推动内容生产，构建国内最大的内容智库。
  • 内容电商业务：营收保持稳定，同比增长1.43%，并完成增资扩股，拓展国潮国货商家。

• 内容输出：公司持续输出优质内容，包括综艺和剧集，其中综艺方面，2022年上半年上线36档节目，重点节目如《乘风破浪的姐姐3》《生生不息·港乐季》获得良好招商资源；剧集方面，上线78部作品，其中重点剧集和微短剧表现突出。

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司在抗风险能力、内容输出及新赛道布局方面具备优势，尽管面临疫情反复和广告顺周期属性的影响，长期价值仍具吸引力。

关键信息

• 盈利预测：下调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为23.14亿、27.50亿、31.64亿，EPS分别为1.24元、1.47元、1.69元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
• 估值分析：采用分部估值法，预计2023年目标市值在652-740亿元，对应目标价35-40元。
• 财务指标：
  • 毛利率：2022年上半年为36.32%，同比略有下降。
  • 费用率：整体保持稳定。
  • 资产负债率：从2020年的45%下降至2022年的32%。
  • ROE：2022年上半年为12.2%，预计2023年提升至13%。
  • PE与PB：2022年PE为23.9倍，PB为2.9倍，2023年PE预计降至20.1倍，PB预计降至2.57倍。
• 风险提示：
  • 疫情持续影响剧综拍摄。
  • 会员增长不及预期。
  • 新赛道尚未有明确业绩兑现。

投资逻辑

• 抗风险能力：公司2022年第二季度在疫情压力下实现利润环比增长，抗风险能力优于同行。
• 内容竞争力：公司持续推出优质内容，包括综艺、剧集和微短剧，尤其在综艺领域表现突出，头部内容保持良好招商资源。
• 新赛道布局：积极布局内容电商、VR/AR、元宇宙、虚拟人等新业态，推动业务多元化。
• 估值空间：基于分部估值法，公司2023年目标市值合理，具有长期投资价值。

可比公司分析

• 行业对比：公司估值在可比公司中相对合理，具备一定的成长潜力。

财务预测与估值

• 现金流：公司经营活动现金流保持增长，投资活动现金流有所波动，但融资活动现金流表现平稳。

结论

芒果超媒在疫情压力下仍展现出一定的抗风险能力和业绩韧性，尤其在内容制作和电商方面持续发力。公司具备良好的内容输出能力和多元化的业务布局，长期价值值得关注。尽管短期面临挑战，但其在新媒体平台和新赛道的布局，为未来增长提供了支撑。