20230422-国金证券-芒果超媒-300413.SZ-广告修复可期_关注内容上线及AIGC布局_4页_886kb

总结

业绩概况

• 2022年，公司营收1370亿元（同比下降108%），归母净利182亿元（同比下降137%）。
• 2023年一季度，公司营收306亿元（同比增长22%），归母净利54亿元（同比增长74%）。

业务分析

• 广告：2022年营收399亿元（同比下降268%），但H2同比降幅收窄；广告修复可期。
• 会员：2022年营收392亿元（同比增长62%），年末有效会员5916万（同比增长174%），创新高，受优质内容拉动。
• 运营商：2022年收入251亿元（同比增长184%），增长稳健。
• 内容电商：2022年收入214亿元（同比下降10%），但疫情下保持稳健，小芒电商GMV达前年7倍。

财务效率

• 2022年归母净利率13.3%（同比下降4.5pct），毛利率33%（同比下降17pct），主要因收入收缩和成本刚性。
• 2023年一季度归母净利率17.3%（同比增长16pct），销售费率下降抵消毛利率下滑。

未来展望

• 消费回暖预计支持广告修复；2023年产品线丰富，包括热门内容上线和AIGC布局。
• 预计2023-2025年EPS为11.8元、14.1元、16.6元，对应PE为277X、231X、197X，维持“买入”评级。

风险因素

• 会员增长和广告修复不及预期；内容监管风险；市场竞争加剧。