20210708-安信证券-固定收益主题报告_本轮国企信用修复的历程_效果与反思_9页_1mb

本轮国企信用修复的历程、效果与反思总结

一、核心内容概述

2021年7月8日发布的报告回顾了自2020年11月永煤集团违约以来，我国国企信用修复的政策历程与市场效果，分析了不同区域、行业和主体的修复差异，并对未来的信用债投研方向和政策趋势提出了反思和建议。

二、主要政策历程

2.1 部委层面政策

1. 金融委定调（2020年11月）

   • 11月12日，交易商协会启动自律调查，针对结构化发债等不合规操作进行整改。
   • 11月21日，金融委会议提出对违法违规行为“零容忍”，严厉处罚“逃废债”行为，奠定信用修复政策基调。

2. 国资委指导意见出台（2021年2月）

   • 2月24日，国务院新闻办发布会强调建立“点面结合、长短结合、防禁结合”的债券风险防控机制。
   • 2月28日，国资委发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，要求完善债务风险监测预警机制、分类管控资产负债率、开展债券全生命周期管理、依法处置债券违约风险等。

3. 国企版“三条红线”落地（2020年4月至今）

   • 4月8日，国资委下发通知，要求报送地方国企债务风险监测报表，指标包括权益类永续债占净资产比例、债券余额占有息负债比例、一年内到期债券占总债券比例等，形成“三条红线”机制。

2.2 地方层面政策

1. 第一阶段（2020年11月-2021年2月）

   • 山西、陕西、天津、河南等地政府陆续发布政策或召开会议，强调国企债券风险防控，山西率先表态并成立国资运营公司协调债务问题。

2. 第二阶段（2021年4月-6月）

   • 各地召开“恳谈会”，加速信用保障基金的设立。
   • 河南、天津、广西、山西、西宁等省市陆续设立信用保障基金，用于债务风险化解和增信。

三、信用修复效果分析

3.1 时间维度

• 2021年5月部分区域国企信用修复迹象初现，6月改善更为显著。
• 河南国企5月净融资首次回正，6月净融资环比增长4倍，3年以上长债破冰发行。
• 天津国企净融资5月小幅改善，6月回正。
• 山西七大煤企多数5月起利差明显压缩。

3.2 区域维度

• 修复进度差异：河南、山西、天津等区域净融资改善明显，而贵州、青海、内蒙古等改善不显著。
• 融资期限变化：河南、山西等区域发债期限拉长，长债发行增加；天津等区域仍依赖短债滚续。

3.3 主体维度

• 信用修复并非全局性，存在区域、行业、品种分化。
• 河南和山西城投修复强于产业类国企，天津产业类国企修复强于城投。
• 弱资质主体仍面临融资压力，修复效果有限。

四、总结与反思

1. 政策成效

   • 部委和地方通过一系列政策，强化了国企债务风险管控，改善了国企融资环境。
   • 信用保障基金的设立为债务风险化解提供了重要支持。

2. 市场影响

   • 永煤事件对市场投资框架影响深远，促使市场更加理性，弱资质主体承压明显。
   • 企业基本面、运营能力、风险管理能力和合规性成为评估偿债能力的重要因素。

3. 未来趋势

   • 长远来看，主体的重要性可能高于区域的重要性，市场对国企信用的判断将更加注重企业自身能力。
   • 地方政府的债务管理能力也应成为评估政府支持维度的重要参考。

五、风险提示

• 信用风险超预期
• 融资政策调整超预期

六、相关报告与图表说明

• 报告引用了多份相关研究报告，包括全国277个地级市和288个地级市的债务全景分析。
• 图表展示了各区域国企净融资变化、利差走势及发债期限趋势，为信用修复效果提供了直观数据支持。

七、分析师声明与免责声明

• 池光胜分析师具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
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