20191229-国金证券-食品饮料行业研究：茅台销售计划略超预期，春节趋势向好_18页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业周报总结

核心内容概览

本报告为国金证券发布的食品饮料行业周报，维持“买入”评级，重点分析了白酒、啤酒、乳制品、调味品及其他细分板块的市场表现与投资逻辑。整体来看，行业在结构性调整与消费升级的推动下，具备长期增长动能，但短期市场波动仍需关注。

主要观点与关键信息

1. 白酒板块

• 茅台销售计划略超预期：2020年茅台酒销售计划为3.45万吨，渠道投放占比80%，预计春节前集中投放7500吨，2020年经销商提前一个月打款。直营投放规模大幅提高，有望提升盈利能力。
• 汾酒“一控三提”保增长：2019年经销商大会反馈良好，省外加速扩张，渠道库存良性，2020年目标20亿元，预计超预期实现。
• 高端与次高端趋势向好：高端茅台、五粮液、泸州老窖批价稳定或略有回落，但整体春节趋势向好；次高端品牌如山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等表现积极，酒鬼酒目标20亿元，2020年收入端有30%以上增长空间。
• 投资建议：重点推荐高端茅台、五粮液、泸州老窖；次高端推荐山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒，以及边际改善的洋河股份。

2. 啤酒板块

• 进口啤酒销量持续下降：2019年前11个月进口啤酒同比下降11.8%，主要受国际品牌国内建厂、渠道成本高企等因素影响。长期来看，国产高端啤酒认知度提升，进口啤酒仍是小众产品。
• 国产啤酒结构升级：嘉士伯、珠江啤酒等公司表现亮眼，青岛啤酒、华润雪花等头部公司加速结构优化，提升吨价和毛利率。
• 投资建议：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒的盈利能力改善。

3. 乳制品板块

• 原奶价格温和上涨：2019年三季度原奶价格同比上涨约7%，预计四季度仍将温和上涨。当前原奶供需偏紧，建议关注价格走势。
• 乳企上游积极布局：蒙牛与宁夏农垦集团战略合作，光明乳业中标江苏辉山乳业相关资产，进一步完善奶源布局，缓解行业缺奶局面。
• 渠道表现：蒙牛、伊利、光明等品牌在渠道促销、库存管理方面表现积极，预计2020年竞争趋缓，是布局良机。
• 投资建议：重点推荐伊利、蒙牛、澳优、飞鹤，关注妙可蓝多和燕塘乳业的成长性。

4. 调味品板块

• 原材料价格波动可控：黄豆、白糖等价格有所波动，但整体对毛利率影响不大。预计2020年黄豆仍是影响毛利率的核心因素。
• 零售端增速稳健：海天、中炬、千禾等公司增速领先，海天、美味鲜、千禾等核心产品表现突出，终端库存压力缓解，需求旺盛。
• 投资建议：推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业，关注调味品行业全年高增潜力。

重点标的推荐

风险提示

• 宏观经济疲软：可能拖累整体消费能力。
• 业绩不达预期：市场对食品饮料板块预期较高，存在业绩不及预期风险。
• 市场系统性风险：行业整体波动可能影响个股表现。

行业数据与市场表现

• 市场数据：国金食品饮料指数为6997，沪深300指数为4022，上证指数为3005，深证成指为10234，中小板综指为9532。
• 行业周涨幅：中信白酒指数上涨0.82%，食品饮料板块整体上涨0.77%。
• 涨幅前十：惠发股份(+30.32%)、黑芝麻(+9.55%)、广东甘化(+7.15%)等。
• 跌幅前十：酒鬼酒(-6.82%)、盐津铺子(-4.25%)、双汇发展(-4.05%)等。

行业趋势展望

• 白酒：高端龙头持续稳健，次高端品牌成长性强，2020年有望进一步提升市场份额。
• 啤酒：进口啤酒销量下滑，国产高端啤酒认知度提升，结构升级仍是核心增长逻辑。
• 乳制品：原奶价格温和上涨，乳企积极布局上游，两强竞争进入阶段性趋缓期。
• 调味品：原材料价格波动可控，全年高增可期，海天、中炬等企业表现突出。

结论

食品饮料行业整体处于后周期阶段，但高端与次高端产品仍具备较强增长潜力。在宏观经济波动、市场预期与竞争格局调整的背景下，重点关注茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等高端品牌，以及伊利、蒙牛、澳优等乳制品龙头，同时留意调味品、啤酒等板块的结构性升级机会。当前为布局良机，建议关注估值低位与成长性强的标的。