20230508-浙商证券-海融科技-300915.SZ-海融科技22年_23Q1业绩点评报告_23Q1利润稍显承压_期待后续环比修复_3页_981kb

业绩回顾与展望

• 2022年营收符合预期（+16%），净利润因成本上升同比下滑17%；2023Q1营收略超预期（+11.7%），净利润同比下滑27%，主因棕榈油价格上涨导致毛利率下降。
• 奶油业务增长显著（营收规模与单价双重提升），受消费升级和进口替代驱动；其他产品因成本压力或基数效应增长受限。

成本与盈利能力压力

• 2022毛利率下滑10.7个百分点至32.98%，2023Q1继续下降至29.98%，主因棕榈油价格高企及下游需求传导滞后。
• 费用率优化明显（销售/管理费用率同比下降），但净利率仍承压（2022年10.75%，2023Q1降至9.79%）。

产能扩张与市场机会

• 华东、华南新增8万吨奶油、1万吨果酱等产能，印度基地产能规划22万吨/年，全球化布局加速。
• 奶油需求因终端产品升级（如烘焙茶饮）持续增长，进口替代加速提升市场份额。

盈利预测与估值

• 下调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年收入年均增长20%，归母净利润增速38-39%，PE逐步压缩至14倍。
• 维持“买入”评级，立足于毛利率改善（棕榈油价格回落，环比修复）和终端需求逐步回暖。

风险提示

• 原材料价格波动、终端需求恢复不及预期、渠道拓展进度延后是主要下行风险。