深度报告-20220613-国信证券-传音控股-688036.SH-全球化视野_本地化执行的新兴市场智能终端龙头_40页_4mb

传音控股 (688036.SH) 总结

核心内容

传音控股是一家聚焦全球新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商，成立于2006年，主要业务包括手机、家电、消费电子配件及移动互联网服务。公司拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，产品覆盖功能机和智能机，主要面向非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼、泰国、菲律宾、中东、拉美等新兴市场。2021年公司营收达到494亿元，其中智能机占比79.5%，功能机占比14.0%，其他业务占比6.5%。

主要观点

1. 新兴市场潜力巨大

   • 新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低，为手机终端需求增长提供支撑。
   • 2016年至2021年，新兴市场智能手机出货量从3.45亿部增长至4.13亿部，CAGR为3.70%。
   • 非洲智能手机渗透率仅为44.0%，远低于欧美等成熟市场，替代空间广阔。

2. 本地化战略构建护城河

   • 公司坚持“全球化视野、本地化执行”的理念，针对不同市场进行产品创新和本地化运营。
   • 在非洲、印度等市场，公司智能机出货量和市场份额均处于领先地位，如在非洲市场份额达46.71%，在印度市场份额为7.12%。

3. 多元化布局打造第二增长曲线

   • 公司拓展家电及消费电子配件业务，设立Syinix和Oraimo品牌，布局智能家居和消费电子配件市场。
   • Syinix在非洲市场逐步成为家电领域的中高端品牌，Oraimo成为非洲最受欢迎的消费电子配件品牌之一，用户规模超1亿。

4. 移动互联网布局初见成效

   • 公司推出传音OS，成为非洲主流操作系统之一。
   • 截至2021年底，公司已有超过10款APP的MAU超过1000万，其中Boomplay、Vskit、Scooper、Phoenix等APP表现突出。

关键信息

财务表现

• 营收：2016年116亿元，2021年494亿元，CAGR为33.5%。
• 净利润：2016年0.63亿元，2021年39.09亿元，CAGR为128.5%。
• 每股收益：从2016年的3.36元增长至2021年的4.88元。
• 毛利率：2021年为21.30%，受汇率波动影响较大。

投资建议

• 目标价：130.41-131.65元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为47.52亿元、58.76亿元、71.25亿元，CAGR分别为21.6%、23.6%、21.3%。
• 估值指标：市盈率从2021年的20.7降至2024年的11.4，EV/EBITDA从21.8降至12.9。

风险提示

• 手机需求不及预期
• 新市场开拓不及预期
• 原材料短缺或涨价

市场布局

手机业务

• 三大品牌：TECNO（中高端）、itel（大众）、Infinix（年轻消费者）。
• 市场覆盖：主要集中在非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场。
• 市场份额：2021年非洲智能机出货量第一，印度第六，巴基斯坦第一，孟加拉国第二。

家电及配件业务

• Syinix：中高端家电品牌，主要产品包括智能电视、空调、冰箱等，已覆盖非洲20多个国家。
• Oraimo：消费电子配件品牌，产品包括TWS耳机、智能手表、蓝牙音箱、移动电源等，覆盖50多个国家，用户规模超1亿。

移动互联业务

• 传音OS：基于Android深度定制，已成非洲主流操作系统之一。
• APP布局：Boomplay、Vskit、Scooper、Phoenix等APP月活用户均超千万，其中Boomplay月活用户达6800万，是非洲领先的音乐流媒体平台。

本土化创新

• 产品设计：针对非洲消费者需求，开发深肤色美颜、多卡多待、长续航等特色功能。
• 售后服务：设立Carlcare品牌，覆盖非洲2000多个售后服务点，成为非洲最强的手机售后服务品牌。
• 营销策略：采用墙体广告、与本地足球俱乐部合作、线上直播带货等方式，提升品牌影响力和市场占有率。

未来展望

• 增长潜力：随着非洲、印度等新兴市场人口增长、电力覆盖率提升及经济改善，手机及家电需求将持续增长。
• 战略重点：公司正积极布局家电、配件及移动互联业务，打造第二增长曲线，提升整体盈利能力。

总结

传音控股凭借“全球化视野、本地化执行”的战略，成功在非洲等新兴市场建立强大的品牌影响力和市场份额。公司不仅在手机业务上持续增长，还积极拓展家电及消费电子配件业务，布局移动互联网生态，形成多元化的业务结构。未来，随着新兴市场的发展，公司有望实现更大的增长空间。