西部超导（688122）总结
核心内容
西部超导（688122）在2022年中报中展示了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超预期增长。公司作为军工钛合金核心企业，同时在高温合金和超导产品领域也取得显著进展，多业务条线协同发展，推动企业整体盈利能力稳步提升。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2022年H1，公司实现营业收入20.84亿元，同比增长65.95%；归母净利润5.52亿元，同比增长76.27%；扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长79.66%。
- 产品结构优化：各业务条线均实现增长，其中钛合金业务营收16.60亿元，同比增长60.41%；高温合金业务营收7343.98万元，同比增长42.19%；超导产品营收2.5亿元，同比增长137.3%。
- 盈利能力提升：2022年H1毛利率达41.84%，净利率达26.77%，较期初分别提升1.01和1.32个百分点，主要得益于产品结构优化和规模效应的显现。
- 财务指标向好：公司应收账款及票据达33.83亿元，同比增长24.62%；存货达18.08亿元，同比增长13.09%；应付票据及账款达13.47亿元，同比增长26.99%。这表明公司订单充足，正处于积极备产备货阶段。
- 研发投入加码：2022年H1研发费用达1.16亿元，同比增长30.2%，占营收比重5.57%。公司持续投入研发，推动产品迭代和盈利能力提升。
- 军民品需求提升：受益于“十四五”期间武器装备需求的提升，公司有望充分受益于新型战机批产上量机遇。同时，民用飞机关键金属材料国产化也为公司带来新的增长点。
- 高温合金加速排产：公司多牌号变形高温合金通过评审认证并实现批量供货，未来排产有望进一步加速。公司还开拓了国产燃气轮机用高温合金新市场，推动业绩释放。
- 超导线材需求驱动：公司高性能MRI用NbTi超导线材实现量产并批量供货，打破国际垄断。MCZ磁体技术成熟并稳定交付，公司磁体收入有望快速增长。同时，公司已向CFETR项目供货，长期推动业绩释放。
- 盈利预测上调：公司2022-2024年营业收入预测由38.97/53.18/73.99亿元上调至42.64/58.01/73.99亿元；归母净利润预测由9.74/13.60/18.86亿元上调至11.05/14.60/18.86亿元。EPS预计分别为2.38/3.15/4.06元，对应PE分别为45.40/34.35/26.59倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来3-5年有望维持高增长态势。
关键信息
- 主要业务条线：钛合金、高温合金、超导产品。
- 市场机遇：
- 军品端：新型战机批产上量、武器装备需求提升。
- 民品端：民用飞机关键金属材料国产化。
- 研发进展：公司研发费用持续加码，关键技术达到国际先进水平。
- 财务指标：
- 营业收入：2022年H1为20.84亿元，同比增长65.95%。
- 归母净利润：2022年H1为5.52亿元，同比增长76.27%。
- 毛利率：41.84%（同比增长1.01个百分点）。
- 净利率：26.77%（同比增长1.32个百分点）。
- 资产负债情况：
- 期末应收账款及票据：33.83亿元（同比增长24.62%）。
- 期末存货：18.08亿元（同比增长13.09%）。
- 期末应付票据及账款：13.47亿元（同比增长26.99%）。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来3-5年将保持高增长态势。
风险提示
- 市场集中度高及需求波动的风险。
- 市场竞争力下降风险。
- 原材料价格波动风险。
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2,112.83 |
2,927.22 |
4,263.90 |
5,801.11 |
7,399.02 |
| 归母净利润（百万元） |
370.77 |
741.48 |
1,104.53 |
1,459.83 |
1,885.79 |
| EPS（元/股） |
0.80 |
1.60 |
2.38 |
3.15 |
4.06 |
| 市盈率（P/E） |
135.23 |
67.62 |
45.40 |
34.35 |
26.59 |
| 市净率（P/B） |
17.85 |
9.35 |
7.76 |
6.33 |
5.11 |
| EV/EBITDA |
46.06 |
37.81 |
34.81 |
26.79 |
20.65 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
46.10 |
38.54 |
45.66 |
36.05 |
27.54 |
| 毛利率（%） |
37.91 |
40.83 |
41.43 |
40.60 |
41.61 |
| 净利率（%） |
17.55 |
25.33 |
25.90 |
25.16 |
25.49 |
| ROE（%） |
13.20 |
13.83 |
17.09 |
18.42 |
19.22 |
| ROIC（%） |
15.78 |
22.81 |
27.74 |
30.90 |
32.53 |
| 资产负债率（%） |
47.89 |
37.85 |
38.43 |
37.26 |
33.96 |
| 净负债率（%） |
32.76 |
-20.43 |
-21.37 |
-21.55 |
-21.56 |
投资评级声明
| 类别 |
说明 |
评级 |
预期股价相对收益 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入 |
20%以上 |
| 行业投资评级 |
自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
464.05 |
| 流通A股股本（百万股） |
464.05 |
| A股总市值（百万元） |
50,140.18 |
| 流通A股市值（百万元） |
50,140.18 |
| 每股净资产（元） |
11.76 |
| 资产负债率（%） |
44.14 |
| 一年内最高/最低（元） |
115.90/65.66 |
相关报告
- 《西部超导-首次覆盖报告：军工钛合金核心企业，高温合金/超导线材多谱系发展行稳致远》2022-04-26
- 《西部超导-新股报告：高端钛合金材料龙头》2019-07-08
