20210425-兴业证券-西部超导-688122.SH-Q1业绩超预期_军机升级红利持续释放_3页_789kb

报告摘要

本报告对西部超导（688122）在2021年第一季度的业绩表现及未来发展前景进行了分析，维持“审慎增持”投资评级。报告指出公司业绩超预期，主要得益于军机升级带来的订单增长以及产品结构优化，同时公司在高温合金材料领域取得重要进展，未来增长潜力较大。

业绩表现超预期：
2021年第一季度，公司实现营业收入5.33亿元，同比增长55.61%；归母净利润1.28亿元，同比增长283.19%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长347.04%。基本每股收益0.29元，同比增长262.5%。
毛利率与净利率提升：
由于军机升级和产品结构优化，公司销售毛利率达到41.26%，创5年新高；销售净利率也创10年新高，达到23.74%。
期间费用上升：
2021Q1期间费用合计约0.46亿元，同比增长27.78%。其中销售费用同比增长10.71%，管理费用同比增长79.15%，财务费用同比下降90.15%。
资产减值损失影响业绩：
资产减值损失同比增加377万元，主要由于存货跌价准备增加。但公司其他收益显著增长，主要得益于政府补助增加，投资收益也有所提升。
未来展望：
- 主机厂扩产提速：公司主要客户包括中航工业、中国航发、中船重工等军工集团，且多数处于快速扩张期，公司高端钛材业务有望加速释放利润。
- 高温合金业务盈利可期：公司已承担多个高温合金材料研制任务，部分高温合金产品已通过考核并具备供货资格，预计年内高温合金业务将实现盈利。

指标	2021E (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)
营业收入	2757	3598	4267
净利润	529	736	925
EPS（元）	1.20	1.67	2.10
PE（倍）	40.7	29.3	23.3
PB（倍）	6.4	5.3	4.3

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	46.1%	30.5%	30.5%	18.6%
营业利润增长率	152.0%	39.8%	41.3%	27.2%
净利润增长率	134.3%	42.6%	39.1%	25.8%
毛利率	37.9%	35.2%	37.9%	38.6%
净利率	17.5%	19.2%	20.4%	21.7%
ROE	13.2%	15.8%	18.1%	18.5%
资产负债率	47.9%	47.3%	43.4%	40.4%
流动比率	2.04	1.94	2.32	2.53
速动比率	1.43	1.15	1.48	1.86
资产周转率	40.9%	45.9%	52.2%	53.8%
应收账款周转率	298.1%	263.3%	222.9%	213.6%