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进出口大增，我们还担忧什么？总结

核心内容

2018年7月中国进出口数据公布，出口额为2155.7亿美元，同比增长12.2%；进口额为1875.2亿美元，同比增长27.3%。贸易顺差为280.5亿美元，较前值缩窄134.2亿美元。整体来看，尽管中美贸易摩擦升级，但进出口数据仍表现出较强的活跃性，贸易战对短期外需冲击有限。

主要观点

1. 外需短期稳定，市场自发调整消化贸易战影响

• 出口增长：7月出口以美元计同比增长12.2%，人民币计增长6%，表现优于预期。
• 低基数效应：6月出口基数较低，是增长的重要因素。
• 高频数据支持：韩国出口增速反弹、CCFI综指上升，表明外需整体趋于稳定。
• 区域差异：对美、欧出口环比下滑，但对日、俄及香港出口有所改善，显示进出口商通过转口贸易等方式应对贸易摩擦。
• 产品结构：劳动力密集型产品出口同比小幅加速，而高新技术产品、机电产品出口出现环比负增长，显示贸易战对部分产品造成影响。

2. 进口增长显著，电子元件与汽车需求释放是主要推动力

• 进口增长：以美元计同比增长27.3%，人民币计增长20.9%，主要受贸易战干扰进口节奏。
• 主要拉动因素：
  • 汽车进口：降关税政策落地，带动进口量同比增长49.9%，金额增长72%。
  • 集成电路进口：因国内厂商担忧美国出口管制加码，提前采购带动进口量价齐升，同比增长14.2%，金额增长32.5%。
• 合计影响：上述两项产品合计拉动进口增长5.4个百分点。
• 其他产品：原材料进口温和回升，但大豆进口量同比减少20.6%。

3. 贸易摩擦冲击有限，但未来风险仍需警惕

• 市场应对：通过替换进口来源、转口贸易等方式，部分消化了贸易战带来的负面影响。
• 短期影响可控：7月数据表明贸易战对进出口冲击暂时有限。
• 长期风险：若未来贸易摩擦进一步升级，将对经济造成更大压力。

4. 净出口可能继续拖累下半年GDP增长

• 净出口拖累：尽管进出口数据表现较好，但净出口项仍可能拖累GDP增长。
• 多重因素影响：
  • 货物贸易差额难以扩大；
  • 服务贸易差额与汇率贬值相关；
  • 不变价调整对实际GDP增长的拉动作用有限。
• 内需问题：当前外患背景下，提振内需仍是关键挑战。
• 政策效果：积极财政政策短期内有助于缓解经济下行压力，但难以带来增速反弹。
• 利率空间：从基本面看，利率仍有一定下行空间。

关键信息

• 7月进出口数据：出口2155.7亿美元（+12.2%），进口1875.2亿美元（+27.3%），贸易顺差280.5亿美元。
• 外需表现：美国、欧洲出口环比下滑，但对日本、俄罗斯及香港出口增长。
• 进口结构：汽车和集成电路是主要增长动力，合计拉动进口增长5.4个百分点。
• 风险提示：贸易摩擦进一步加剧，国内需求下滑可能对经济产生更大影响。

附：相关研究

1. 《宏观利率周报：期中考结束，各省市及格了吗？》（2018-08-05）
2. 《宏观专题报告20180802：那些年我们经历过的积极财政（1998-2004年）》（2018-08-02）
3. 《三十万亿政府存款能花吗？：宏观利率周报20180729》（2018-07-29）
4. 《宏观点评20180716：不只是下了一点点》（2018-07-16）
5. 《宏观周报20180715：中美贸易摩擦升级的表与里》（2018-07-15）

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