1_2月进出口数据点评：基数效应之外，还应关注什么？-20210308-华创证券-14页_1mb

债券日报总结

核心内容

本报告主要分析了中国1-2月进出口数据对债市的影响，同时对利率债和信用债市场进行了复盘，并提供了相关研究团队和投资评级体系的信息。

主要观点

1. 出口数据超预期，外需回升是关键因素

• 1-2月以美元计，中国出口同比增60.6%，远超市场预期41.8%和前值18.1%；以人民币计，出口同比增50.1%，前值为10.9%。
• 出口增长主要受以下因素驱动：
  • 海外复工复产加快，带动资本品和生产资料出口。
  • 防疫物资出口持续增长，尤其是纺织品、医疗器械等。
  • 欧美等主要经济体消费复苏，带动消费品进口需求。
• 对美、欧、日出口增速均明显提升，其中对巴西出口增速由负转正，显著高于其他金砖国家。

2. 进口数据超预期，国内复工支撑工业需求

• 1-2月以美元计，进口同比增22.2%，高于市场预期10.5%和前值6.5%。
• 主要工业品进口量价齐升，反映工业需求偏强。
• 机床、半导体元件、芯片等进口增速显著回升，与全球芯片短缺及企业提前备货有关。
• 对美进口占比较高，且增速强于日本和欧盟。

3. 债市投资策略

• 出口数据超预期及工业品进口量价齐升，对债市形成一定压制。
• 两会期间新增地方债重启发行，短期供给压力需关注。
• 债市或延续震荡格局，交易盘需控制头寸，配置盘可逢高买入但节奏需放缓。

关键信息

1. 进出口数据表现

• 出口：以美元计，1-2月出口同比增60.6%；以人民币计，出口同比增50.1%；贸易顺差达1032.5亿美元，去年同期为逆差72.1亿美元。
• 进口：以美元计，1-2月进口同比增22.2%；以人民币计，进口同比增14.5%；贸易顺差6758.6亿元，去年同期为逆差433亿元。

2. 债券市场表现

利率债市场

• 资金面边际收紧，隔夜资金利率小幅上行。
• 活跃券收益率小幅下行，国债和国开债收益率曲线出现调整。
• 国债期限利差和国开期限利差有所变动。

信用债市场

• 中短票短端收益率小幅下行，中长端普遍上行。
• 城投债收益率多数上行，信用利差走扩。
• 成交活跃度下降，异常成交集中在建筑装饰、汽车、房地产等行业。
• 部分债券偏离估值10BP以上，如16靖江城投债（+43BP）、20武汉商投PPN001（-16BP）、19上实01（-18BP）等。

风险提示

• 海外疫情快速控制，外需进一步加速，可能对出口形成压力。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 高级分析师：杜渐、梁伟超、华强强、陈静，分别来自美国福德汉姆大学、北京外国语大学、香港科技大学、南开大学。
• 研究员：张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言，分别来自中央财经大学、中央财经大学、美国华盛顿大学。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

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