20170503-广发证券-国防军工行业16年年报和17年1季报综述：行业盈利能力有所提升，民参军公司受军改影响较大_19页_2mb

军工行业2016年年报及2017年1季报综述总结

核心内容

军工行业整体表现

• 2016年：军工行业132家上市公司总收入达5892亿元，同比增长4.72%；净利润达194亿元，同比增长30.80%。整体盈利能力有所提升，主要得益于资产注入与民参军企业的高增长。
• 2017年一季度：军工行业总收入为1130亿元，同比下降2.44%；净利润为36.14亿元，同比增长8.35%。一季度收入下滑主要由于2016年一季度基数较高，且军改影响预计在下半年逐步显现。

主要观点

盈利能力差异

• 民参军公司：业绩增速和盈利能力显著优于军工集团下属公司和地方国企。2016年民参军公司净利润增速达65.83%，而军工集团和地方国企则出现不同程度的下滑。
• 毛利率与净利率：民参军公司毛利率达26.29%，净利率为8.23%，均高于军工集团和地方国企。
• ROE：民参军公司ROE相对较高，但整体行业ROE仍较低，主要由于资产注入和民参军企业数量增加带来的影响。

子版块表现

• 航天装备：收入增速较高，达24.35%，主要受益于军工集团下属公司的业绩提升。
• 航空与军工信息化：净利润增速较高，分别达到20%以上，显示出较强的盈利能力。
• 舰船版块：受民船业务拖累，毛利率和净利率持续下滑，2016年毛利率为12.28%，净利率为-0.73%。

并购情况

• 2016年：67起军工并购中有47家完成承诺业绩，其中39家超过承诺业绩50%以上，显示并购对行业整体业绩的积极影响。
• 部分案例：如永贵电器并购的永贵盟立仍处于亏损状态，说明部分并购效果不佳。

关键信息

估值情况

• 2016年：军工行业PE下降至80倍，处于较低区间。军工行业市值占A股比例下滑至3.63%。
• 军工集团：仍为行业市值的主要贡献者，占比达59%，达1.11万亿元。

投资建议

• 主线一：混改领域基本面较好的标的
  • 建议关注：中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程等。
• 主线二：成长空间大的潜在民参军龙头公司
  • 建议关注：银河电子、万泽股份、海兰信、航新科技、天银机电等。
• 主线三：业绩持续增长确定性强的标的
  • 建议关注：中航光电、中直股份、银河电子、中航机电、北方创业等。

风险提示

• 军费持续低于预期：可能影响行业整体增长。
• 资产注入进度与方案不确定性：可能影响企业盈利。
• 科研院所改制进度不确定性：可能影响行业结构变化。

附录信息

民参军企业市值与估值

• 部分公司：如海兰信、金信诺、雷科防务、天银机电等，其市值和估值表现突出，具有较高的投资潜力。

并购承诺利润完成情况

• 多数并购案例：完成了承诺业绩，如楚江新材、海兰信、航天发展等。
• 部分案例未完成：如航天通信、信威集团等，需关注其后续表现。

总结

军工行业在2016年整体盈利能力有所提升，主要得益于资产注入和民参军企业的强劲增长。2017年一季度受基数影响，收入下滑但净利润增长。民参军企业在盈利能力方面显著优于军工集团和地方国企，但受军改影响较大。舰船版块因民船拖累表现较差，其他子版块如航天装备和军工信息化则表现较好。并购案例中多数完成承诺业绩，但部分仍处于亏损状态。整体行业估值处于较低水平，军工集团仍占据较大市值份额。投资建议围绕混改、民参军龙头和业绩增长确定性展开，需关注军费、资产注入及改制等风险因素。